自1月底的低点以来（截至5月的一周），恒生中国企业指数已反弹了31%，而标普500指数和MSCI其他新兴市场指数及发达市场指数在同一时期内仅分别录得6%、7%和5%的涨幅。

亚洲市场生态悄然发生变化——此前高歌猛进的日经指数看起来摇摇欲坠，日元走弱、企业改革和狂热的风险偏好带来的利好因素已全部被定价。相反，早前不受追捧的恒生指数在年初跌至多年低点后，悄悄进入了牛市。

5月13日，恒生指数突破19000点大关，收报19115.06点，涨幅为0.8%，外部关税的消息也没有阻碍港股反弹。同时市场传言个人投资者通过沪深港通购买港股的股息税或将被免除，机构认为这是对支持市场上涨而推出的一系列加码措施。事实上，自1月底的低点以来（截至5月的一周），恒生中国企业指数已反弹了31%，而标普500指数和MSCI其他新兴市场指数及发达市场指数在同一时期内仅分别录得6%、7%和5%的涨幅。南向资金今年以来也净流入超2300亿元。

从外部环境来看，5月15日公布的美国4月的消费者价格指数（CPI）低于预期，CPI六个月来首次降温，这将让美联储在考虑何时开始降息时感到宽慰。后续外部环境的好转可能利好新兴市场和亚洲市场。从技术面来看，恒指现在位于19000点的次要阻力位附近。上方的19600点值得关注，此处是去年年中多空反复拉锯的点位，而20260点和20800点是此后要关注的点位。

港股进入技术性牛市

在欧美降息预期不断推迟且地缘风险升高的情况下，国内外投资者近期将目光再次转向了港股。南向资金近一个月的持续流入显示出市场信心的暂时回暖。恒指在4月底的前一周大幅跳升7.5%，领涨全球主要股指，逼近18000点大关，周线图上形成看涨吞噬形态，过去8个交易日连续上扬并冲破了长达3年的下降趋势线和200天均线。如今，多头已经将目标瞄准了20000点。

港股在4月的表现强劲，为连续第三个月上升。恒生指数及恒生中国企业指数分别上升7.4%和8.0%，追踪中国香港上市龙头科技企业的恒生科技指数在4月上涨6.4%。在恒生综合指数的行业指数中，资讯科技业4月上涨了10.3%。

除了南向资金，海外对冲基金和量化基金的买入幅度也不小。对于这些投机性的资金而言，由于港股与西方股市没有明显的相关性，它对国外宏观事件的敏感度也远不及西方股市，因此目前这是值得玩味的交易前景。

相比于南向资金，海外长线资金近期并没有明显流入港股的迹象。尽管如此，长线资金也减少了一些中国股市的低配幅度。年初至今（截至5月初），外资流动数据显示，日本股市净流入310亿美元，南向资金净流入290亿美元，韩国股市净流入150亿美元，北向资金净流入110亿美元，印度股市则微幅净流出，东盟市场净流出20亿美元。不难发现，在岸、离岸中国市场成为今年以来吸引资金最多的市场，低估值和复苏预期是主要原因。

值得注意的是，港股和美元指数历来具有较强的负相关性，因此美元的强势表现对港股指数来说是一个负面影响。不过从更长的周期来看，当前港股毫无疑问是全球的估值洼地，若宏观面（经济数据）和微观面（财报）能持续改善，港股将具备较高的配置价值和上行空间。

同时市场传言个人投资者通过沪深港通购买港股的股息税或将被免除。恒生指数公司提及，由于香港目前并未征收股息税，而红筹股作为境外注册的中资公司向非中国居民企业分配股息红利时，还须再额外计提10%企业所得税，因此该草案旨在避免重复征税，对内地及香港两地投资者更加公平。尽管官方未有正式确认将会免征港股通股息税，投资气氛却已率先受到提振。截至2024年5月14日，以恒生综指为代表，港股5月以来上升7.9%，带动年内总回报扩大至12.4%。

此外，港股通股息税或获减免，有望利好南向交易。港股有机会连续11个月录得北向资金净流入。今年年初以来，净流入金额达到2335亿港元，或相当于2023年全年净流入的73%。 

值得一提的是，在机构看来，包括内银股在内的高息股，或将直接受惠于上述潜在举措，因此表现亦明显跑赢大市。恒生高股息率指数于2012年12月推出，反映在港上市的高股息证券的整体表现，当前股息率达6.7%。该指数于大中型恒生综指成分股中选股，入选证券须具备过去三个最近的财政年度的现金派息记录。经过波动性筛选和股价表现筛选后，以净股息率作排名及加权选取最高50家公司作为成分股。

据恒生指数公司的数据，自港股通股息税减免热议以来，恒生高股息率指数于三个交易日之内已录得逾4%升幅，带动年内总回报扩大至15%，跑赢恒生综指2.4个百分点。过去三年，恒生高股息率指数微跌，年化波动率为20%，相对恒生综指以总回报计跌27.9%，年化波动率明显较高，达26%。另一方面，截至4月底，内地企业占恒生高股息率指数的比重高达84%，而金融业则是该指数的最大行业，比重为30%。

港股将具备较高的配置价值和上行空间

对于港股的后续表现，也有观点认为，相比于南向资金，海外长线资金近期并没有明显流入港股的迹象，而一旦欧美和日本市场调整结束，或将加重港股资金面的压力。另外值得注意的是，港股和美元指数历来具有较强的负相关性，因此美元的强势表现对指数来说是一个负面影响。

不过从更长的周期来看，当前港股毫无疑问是全球的估值洼地，若宏观面（经济数据）和微观面（财报）能持续改善，我们认为港股将具备较高的配置价值和上行空间。

近期，美国的一些数据变化构成一定利好，提升了年内降息的预期。美国4月的CPI环比上涨了0.3%，低于3月的0.4%和预期的0.4%。按年率计算，CPI符合预期下降到3.4%。与此同时，核心CPI符合预期降至0.3%。CPI六个月来首次降温。

其中，主要租金指标下降至31个月低点，新车和二手车价格下降，健康保险类别价格也从+1.1%降至+0.3%。业主等效租金（OER）从+0.44%放缓至+0.42%，旅行价格也有所下降。另一方面，医院和个人护理服务价格强劲上涨，通信类别则意外反弹，汽车保险类别减速至+1.8%，预计今年余下时间会逐渐放缓。在外就餐食品价格在+0.35%范围内波动。非住房服务通胀从第一季度的平均+0.66%下降至+0.42%。

此外，同日公布的4月零售销售环比持平为0%，低于预期的0.4%，也低于3月的0.6%。销售疲软的同时，消费者信心最近也有所减弱。通胀降温和零售销售疲软的迹象支持美联储可能最快在9月开始降息的观点。数据发布后，美国国债收益率大幅下跌，推动美元走低并提振股市。利率期货显示，市场完全计入了2024年两次降息的预期，而在数据发布前并未如此。市场目前预计美联储在9月会议上至少降息25个基点的概率为75%，高于前一日的65%。

强美元和高美元利率若能有所缓和，则将整体利好新兴市场。从技术走势来看，恒生期货自2021年初突破200日移动均线和长期下行趋势阻力线以来一直处于暴走模式，从1月份触及的低点已涨近30%。

虽然指数期货在站上18400点的阻力位后出现了小幅回调，但上周晚些时候的价格走势是确定的看涨包线，周五又出现另一根看涨K线。它现在位于19000点的次要阻力位附近。上方的19600点值得关注，此处是去年年中多空反复拉锯的点位。20260点和20800点是此后要关注的点位。

鉴于看涨基调，如果价格回到18000点至18400点之间可能会有逢低买盘。与价格走势相呼应的是尽管RSI略微超买，这可能会阻止一些多头在这些点位入场，但恒指势头仍保持上行。　

（作者系嘉盛集团资深市场策略师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不做买卖建议。）