天风证券股份有限公司张樨樨近期对山西焦煤进行研究并发布了研究报告《上半年业绩承压，下半年或逐步改善》，本报告对山西焦煤给出买入评级，当前股价为8.63元。

　　山西焦煤(000983)
　　财务表现稳定，电力板块毛利率转正
　　公司 2023 上半年实现营业收入 275.60 亿元，同比下降 15.70%；上半年累计实现归母净利润 45.17 亿元，同比下降 29.43%；扣非净利润 45.47 亿元，同比下降 19.85%；经营性现金流净额 44.67 亿元，同比减少 44.67%。
　　上半年公司煤炭板块实现营收 171.66 亿元，毛利率 65.34%，较上期下降6.46pct，主要或为炼焦煤价格下跌所致；电力热力板块毛利率由负转正，主要原因或为上半年动力煤价格下滑所致；焦炭板块毛利率同比下降3.01pct 至-0.07%，或系煤焦价格同步下跌所致。
　　上半年因进口冲击，焦煤中枢下行，导致公司利润减少
　　上半年焦煤进口量约为 4522 万吨，同比增长 73.7%，其进口量占比较高的是蒙古和俄罗斯，进口量分别为 2226.2、 1343.3 万吨，同比增速分别为197.4%、 59%。在进口大幅增长的情况下，上半年焦煤供给总量达到 2.95亿吨，同比增长约 7.77%。国内供给方面，从数据上看焦煤产量刚性较强，产量仅增长 0.64%，但考虑到去年配焦煤或流向动力煤，今年配焦煤或有回流的情况，因此带来阶段性供给增加。
　　展望下半年， 山西省于 7 月在全省展开矿山企业全面开展“体检式” 精查工作，另一方面煤焦钢产业链均处于低库存状态，若下半年地产随着政策的支持好转，那么炼焦煤或展现高弹性。
　　焦煤需求略超预期， 粗钢需求出现结构变化
　　上半年我国粗钢产量为 53564.1 万吨，同比增长 1.3%，从结构上看，地产表现较差，基建投资增速二季度持续下滑，国内表观需求较为一般，但是因为出口超预期、废钢比下降的因素，铁水产量持续维持高位，为双焦需求托底。出口超预期的原因或为我国钢材生产的成本优势、以及印度强需求导致。废钢比下降或因废钢供给受限，以及废钢价格位于历史相对高位导致短流程利润降低，因此短流程产量减少。
　　盈利预测与估值： 原本我们预测公司 2023-2025 归母净利润为 130/153/168亿元，但今年存在需求不及预期的风险，我们将公司 2023-2025 年归母净利润调整为 87.4/92.7/106.1 亿元，对应 2023 年 8 月 9 日市值 PE 分别为5.54/5.22/4.56 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利82.27亿，根据现价换算的预测PE为5.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.46。

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