民生证券股份有限公司王言海,孙冉近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：以聚焦品类、深耕DTC为抓手，盈利能力稳步提升》，本报告对新乳业给出买入评级，当前股价为14.66元。

　　新乳业(002946)
　　事件：公司8月28日发布2023年半年报，2023年H1实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润52.98/2.37/2.30亿元，同增10.84%/25.14%/60.83%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润27.77/1.76/1.55亿元，同增12.72%/20.54%/43.20%。
　　持续贯彻“鲜立方”战略，坚持推动产品创新及区域深耕，加速数字化DTC转型：分品牌看：23H1公司核心子公司四川乳业/昆明雪兰/寰美乳业/青岛琴牌/唯品乳业分别实现营收8.21/6.32/10.00/5.53/3.73亿元，利润率分别为7.82%/5.19%/8.74%/5.04%/7.14%。寰美乳业营收、净利润继续保持核心子公司龙头地位。以低温高端乳制品为主的唯品乳业营收同比增长超30%，毛利率同比增加超3pcts。分业务看：23H1公司液体乳/奶粉/其他同比+12.31%/17.70%/-3.54%，占比90.94%/0.77%/8.28%。公司坚持“鲜立方”战略方针，围绕低温鲜奶和低温特色酸奶两大核心品类，23H1鲜奶品类同比增长超过10%。同时公司注重产品的创新与研发，新品收入占比维持在10%左右。分区域看：23H1西南/华东/西北/华北/其他收入同比+6.71%/+21.42%/+2.38%/+9.40%/+15.07%，占比38.00%/27.11%/14.69%/8.42%/11.79%。华东地区延续高增长，通过疫情保供收获大批新消费者，后期将持续加大市场及品牌投入。华南市场增长喜人，公司将进一步扩充南山产能并辐射大湾区。持续推动“区域深耕”战略，围绕城市集群，在扩大高端品类份额同时，深度渗透下沉市场。分渠道看：23H1公司经销/直销同比-7.04%/+34.42%；占比44.03%/55.97%。截至23H1末，公司共有经销商3019家，较22年末初减少242家。公司对经销依赖逐步减少，DTC业务整体营收同比增长20%，快速的数字化DTC转型使公司业务得到显著提高，其中“鲜活go”新增消费者82万，GMV1.1亿元。
　　原奶价格下行抬升毛利率，广告促销费增加快于营收拖累净利率。23H1公司毛利率/净利率分别为27.97%/4.65%，同比+2.84pcts/+0.60pcts，单23Q2分别为28.80%/6.61%，同比+2.60pcts/+0.62pcts。原奶价格下行对公司盈利水平提升效果显著。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为15.66%/4.34%/0.44%，同比+1.33/-0.86pcts/+0.04pcts，单23Q2销售/管理/研发费用率分别为15.82%/4.26%/0.42%，同比+1.74pcts/-0.88pcts/+0.01pcts。销售费用率提升系公司加大产品促销力度、增加对重点品牌和创新品的宣传投入及线上、线下新媒体的广告投放所致。
　　投资建议：公司推出五年发展计划，强化以“鲜”为核心的市场定位。公司持续优化产品结构，通过不断推进产品创新及迭代，以差异化获得竞争优势，深度挖掘区域销售渠道，借助电商优势实现快速的数字化DTC转型。我们预计2023-25年归母净利润分别为4.93/6.41/8.28亿元，当前股价对应PE分别26/20/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原奶价格波动风险；食品安全风险；市场竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.01亿，根据现价换算的预测PE为25.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为17.8。

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