浙商证券股份有限公司孙天一,杨骥近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《新乳业更新报告：多措并举实现超越行业大盘的增长，盈利弹性有序释放》，本报告对新乳业给出增持评级，当前股价为14.38元。

　　新乳业(002946)
　　事件
　　（1）23Q2营业收入27.8亿元(+12.7%)，归母净利润1.8亿元(+20.5%)，扣非归母净利润1.5亿元(+43.2%），毛利率28.8%(+2.6pct)，净利率6.6%（+0.6pct）。
　　（2）23H1营业收入53.0亿元（+10.8%），归母净利润2.4亿元（+25.1%），扣非归母净利润2.3亿元(+60.8%)，毛利率28.0%(+2.8pct)，净利率4.6%（+0.6pct）。
　　投资要点
　　收入稳健，实现超越行业大盘的增长：23H1收入增速10.8%，23Q2收入增速12.7%，23H1液体乳收入增速12.3%
　　分产品：23H1液体乳/奶粉/其他分别实现收入48.2/0.4/4.4亿元，同比+12.3%/+17.7%/-3.5%。
　　分地区：23H1华东/华北/西北/西南/其他区域分别实现14.4/4.5/7.8/20.1/6.2亿元，同比+21.4%/+9.4%/+2.4%/+6.7%/+15.1%。
　　业绩亮眼，销售费用率如期提升，管理费用率如期优化：23Q2收入稳健增长+净利率同比提0.6pct下，扣非归母净利润超预期同增43%
　　23Q2费用拆分：23Q2销售费用率15.8%（+1.7pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0pct）；财务费用率1.4%（+0.0pct）。
　　23H1费用拆分：23H1销售费用率15.7%（+1.3pct）；管理费用率4.3%（-0.9pct）；研发费用率0.4%（+0.0pct）；财务费用率1.5%（+0.1pct）。
　　深化“鲜立方”战略，持续产品创新升级，从产品和服务维度逐步落地五年规划
　　（1）“鲜”能力进一步提升：23H1公司鲜奶收入同增超10%，市场占有率基本保持稳定；23H1以低温高端乳制品为主的唯品乳业整体营收同增超30%，毛利率同增3pct；
　　（2）新品持续迭代：一年内推出的新品收入占比保持在10%左右；
　　（3）D2C业务能力显著增强：23H1公司DTC业务整体营收同比增长20%。
　　投资建议
　　我们认为，23Q2收入双位数增长和利润率提升预期如期兑现，在需求偏弱+原奶供给多等行业环境下凸显成长性，实现了超越行业大盘的增长。我们认为，公司通过产品结构优化+降本增效实现中期业绩改善的思路清晰、规划详细。中期维度内，净利率弹性或将有序释放。
　　盈利预测与估值：
　　预计2023-2025年收入分别为113.01、126.98、141.16亿元，同增12.9%、12.4%、11.2%；归母净利润分别为5.06、6.59、7.85亿元，同增39.9%、30.3%、19.1%。9月28日收盘价对应PE分别为24.63、18.91、15.87倍。维持增持评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动；食品安全；行业竞争风险加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张宇光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.01亿，根据现价换算的预测PE为24.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级15家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为17.59。

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