浙商证券股份有限公司杨骥,张家祯近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒23Q3季报点评：Q3销量阶段性承压，高端化下利润率提升逻辑不改》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为80.75元。

　　青岛啤酒(600600)
　　投资要点
　　事件：23Q1-3公司实现营业总收入309.78亿元，同比+6.4%；实现归母净利润49.08亿元，同比+15.0%；实现扣非净利润45.96亿元，同比+19.1%。23Q3公司实现营业总收入93.86亿元，同比-4.6%；实现归母净利润14.82亿元，同比+4.8%；实现扣非净利润13.68亿元，同比+7.8%。
　　Q3销量阶段性承压，结构升级引领吨价显著提升
　　1）量：23Q1-3公司实现啤酒销量729.4万千升（+0.2%），主品牌青岛啤酒销量同比+3.5%至409.0万千升，中高端及以上产品销量同比+11.0%至290.2万千升。23Q3公司实现啤酒销量227.1万千升（-11.3%），销量承压主因高基数&夏季雨水及极端天气影响，主品牌青岛啤酒销量同比-5.5%至127.8万千升，主品牌销量占比提升3.40pct至56.27%，中高端及以上产品销量同比+3.3%至92.7万千升，中高端及以上销量占比提升5.77pct至40.82%。
　　2）价：23Q1-3吨价为4247.06元/千升（+6.2%），23Q3吨价为4133.09元/千升（+7.5%），吨价提升主因结构升级。
　　高端化升级下利润率提升逻辑不改，成本改善可期
　　1）盈利能力：23Q3公司毛利率、净利率同比变动+2.9、+1.3个百分点至40.9%、16.2%。
　　2）成本：23Q1-3吨成本为2559.81元/千升（+3.3%），23Q3吨成本为2441.60元/千升（+2.4%），2023年10月31日玻璃、瓦楞纸、铝价格较22年均值变动+12%、-17%、-5%；2023年9月进口大麦价格同比22年同期下降21%；伴随低价包材使用，预计23Q4及24年酒企吨成本将迎改善。
　　3）费用率：23Q3期间费用率同比+0.7个百分点至14.5%，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别同比变动+0.5、+0.0、+0.2个百分点至11.7%、4.1%、-1.2%。
　　4）现金流：23Q3经营性现金流净额同比-62.0%至4.84亿元。
　　我们认为：Q4销量或有望重回增长，成本改善下24年业绩确定性仍强，估值切换下性价比凸显。8月商务部终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税，24年原料成本端改善确定性强，叠加啤酒板块结构升级仍在延续，利润弹性有望释放，当前23/24年PE仅为25/21倍，估值具性价比。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年收入增速分别为6.97%、6.39%、6.13%；归母净利润增速分别为18.43%、21.90%、16.85%；EPS分别为3.22/3.93/4.59元；PE分别为25/21/18倍。长期业绩成长性强，当前估值具性价比，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费升级不及预期；纯生经典动销情况不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券汤军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利44.83亿，根据现价换算的预测PE为24.57。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级，买入评级39家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为108.1。

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