来源：壹财信

作者：杨 杰

公开信息显示，珠海市杰理科技股份有限公司（下称：杰理科技）成立于2010年8月，专业从事射频智能终端、多媒体智能终端等系统级芯片（SoC）的研究、开发和销售，致力于为客户提供高规格、高灵活性与高性价比平衡的主控平台芯片和“SoC解决方案”一站式服务。

杰理科技的IPO之路颇为坎坷，曾因账目存疑被证监会移送稽查部门，还收到过证监会警示函。杰理科技此次携手中信建投第三次IPO拟冲刺创业板，颇有不达目的誓不罢休的决心。

低价抢占白牌耳机市场

价格空间遭进一步挤压

2016年，苹果推出第一款无线蓝牙耳机产品AirPods后，以华强北为代表的白牌（指非知名品牌或非自有品牌产品）耳机厂商以低价产品迅速抢占市场。数据显示，2020年在TWS（真无线蓝牙立体声）耳机行业内，白牌TWS耳机销量占比高达49%，远超苹果的21%。白牌芯片供应商恒玄科技和中科蓝讯已经成功上市，另一位行业佼佼者的杰理科技还在为创业板上市挣扎。

杰理科技近年来发展迅速。据SIG发布的数据，2018-2020年全球蓝牙音频传输设备出货量共32亿台，而同期杰理科技蓝牙音频芯片销量累计超过27亿颗（大部分蓝牙耳机配备2颗主控芯片），市场地位显著。

2019年至2021年（下称：报告期），杰理科技实现营业收入分别为165,736.95万元、214,116.04万元和246,091.68万元，同期分别实现净利润39,339.12万元、46,180.70万元和54,377.34万元。2020年和2021年营收同比增长29.19%、14.93%，净利润同比增长17.39%、17.75%，营收增长有所放缓。

报告期内，杰理科技的综合毛利率也一直低于同行，综合毛利率分别为31.49%、28.85%和30.94%，同期同行业可比上市公司毛利率平均值为36.85%、35.21%和34.46%。

从招股书表述来看，杰理科技的蓝牙耳机芯片最终用于300元以下的TWS耳机产品。杰理科技的主要产品蓝牙耳机芯片单价一路走低，2018年的价格为1.67元/颗，2021年末价格已经降到1.29元/颗。

如何从白牌厂商突围成为大厂供应链一员也是摆在杰理科技面前的一道难题。解决这道难题的关键，或应为提高产品竞争力，加大研发投入。但是杰理科技在报告期的研发费用率分别为6.69%、6.20%和7.64%，同期同行业可比上市公司研发费用率平均值为17.91%、17.63%和15.44%，研发费用率远远低于同行。

客户分类认定或存疑点

与供应商销售数据打架

《壹财信》注意到，杰理科技在客户分类的认定上或存在疑点，也受到了交易所的质询。

报告期内，杰理科技采取直接向方案商或具备芯片二次开发能力的整机厂商进行销售的业务模式。杰理科技与刚刚上市的中科蓝讯系同行，杰理科技历年直销前五大客户之一的深圳市伦茨科技有限公司（下称：伦茨科技）也是中科蓝讯大客户，但中科蓝讯将其认定为经销商。

伦茨科技成立于2010年12月，注册及实缴资本均为1,000万元。报告期内，杰理科技向伦茨科技销售金额分别为30,226.88万元、20,741.13万元和22,872.23万元，占营业收入比重分别为18.24%、9.69%和9.29%。杰理科技在问询回复中称，伦茨科技为其方案商客户，同时深圳市听听科技有限公司、深圳市盛智电子有限公司和深圳市旺芯科技有限公司并非其直接客户。

报告期内，深圳市科普豪电子科技有限公司（下称：科普豪）是杰理科技的前五大客户，杰理科技对其销售金额分别为21,772.86万元、27,417.84万元和18,480.11万元，占营业收入比重分别为13.14%、12.81%和7.51%。科普豪在其官网上称为杰理科技的蓝牙耳机芯片代理商，方案商。

（截图来自科普豪官网）

另外，2021年8月成立的深圳市泰浩微电子科技有限公司（下称：泰浩微）称为杰理科技的一级代理商，这家公司并未在招股书中出现。泰浩微还在自己开设的企鹅号中称，华钜芯半导体、秦奇电子、中翔达润电子、富利佳电子等都是杰理科技的代理商。

（截图来自泰浩微企鹅号平台）

泰浩微提到的华钜芯和中翔达润电子或为深圳华钜芯半导体有限公司和深圳市中翔达润电子有限公司，二者均为杰理科技报告期内的前五大客户。

值得关注的还有，杰理科技招股书中披露的供应商采购金额也与供应商年报披露的数据有出入。

2020年，杰理科技向普冉股份采购金额为7,637.40万元。但普冉股份招股书显示，当年其对杰理科技的销售金额为8,760.76万元，二者相差1,123.36万元。

（截图来自普冉股份招股书）

在连续冲击主板IPO失利后的杰理科技转向创业板，此次IPO能否如愿我们也拭目以待。