红周刊丨张桔

五月以来二级市场热点轮动依然快速，就成长股领域而言，此前一往无前的人工智能势头有所减缓，而一度遭遇狠杀估值的新能源产业链出现反弹。本周，人工智能的表现又超过了新能源产业链。TMT“角力”新能源大概率成为成长股接下来的主旋律，只是首季经历过一次改贴标签的公募舵手们，这次还会换吗？

截至5月16日收盘，Wind统计表明，在内地主动权益类基金2023年排行榜上，排在前三位的分别是银华体育文化、诺安积极回报、招商体育文化休闲，它们的年内净值增长率均超过了40%。从它们的共性来看，均是去年全年业绩表现不佳但今年“咸鱼翻身”，从重仓行业和重仓公司来看，基本上它们均配置一边倒的TMT板块公司，比如一季报它们的头号重仓股分别是吉比特、中微公司和中文在线。

但是最近两周新能源板块反弹势头明显，对比看数字经济乃至人工智能经历着高峰后的低谷，比如昆仑万维在经历月线四连涨后5月至今下跌已经超过15%，首季匆忙从新能源切人工智能的公募基金经理，是否又要调回新能源呢？

接受《红周刊》采访时，上海某券商基金分析师李梦一指出，基本上今年能有较好表现的大多将仓位转向了中特估或AI板块。某些基金经理，很早就意识到了AI的成长性，在行情启动时就确定了在算力、应用等领域具有独特优势的公司。从目前来看，除非有规模上的压力，毕竟参照新能源行情走了三年多，大约一两个季度的布局或许不会迅速转身。

从新能源到人工智能起跑领先

近期承受板块回调带来的阵痛

四月中旬时，国金证券基金分析师高智威在报告中指出：“2023年基金在TMT板块的平均仓位不断上升，而新能源行业的平均仓位不断下降。而在TMT板块内，偏股主动基金加仓计算机行业更多、幅度更大。对于重仓新能源的基金，计算机行业仓位逐渐提高，部分2022年末重仓了新能源的基金大幅减仓了电力设备及新能源行业，加仓了计算机行业，获取了较高的调仓收益。”但大约1个月过去了，情况发生了些许变化。

尤其五一过后，二级市场的人工智能与新能源跷跷板开始向后者倾斜，前期ChatGPT龙头之一的海天瑞声，4月单月的回调就接近了29%。而半导体芯片的新贵寒武纪-U，5月单月到目前的回调也超过了26%。如是背景下，这也让首季颠覆式调仓的部分公募遭遇尴尬。

例如昔日中邮名将、如今供职于中金基金的许忠海，目前他管理的两只基金年内涨幅均超过10%，规模更为迷你的中金成长精选业绩更胜一筹，净值增长率超过了14%，年内在同类产品中处于相对领先的位置。但是从近一周或近一月的表现来看，它们出现了明显的回撤。

以中金成长精选为例，产品的两类份额规模在一季度末合计仅为0.64亿元，特别是近一周的净值回撤都接近7%大关，由此似乎不难推断一季度的那次乾坤大挪移式的调仓仍在起作用。基金一季报显示，他将去年四季度的十大重仓股全部更换成了清一色的TMT领域个股，这类凶悍的操盘手法依稀看到了当年中邮时代的影子。

而这样的调仓在此前的四个月中，收到了立竿见影的效果。截至5月16日收盘，在基金一季报的十大重仓股中，许忠海成功捕捉到了四只翻倍股，它们分别是恺英网络、姚记科技、昆仑万维、蓝色光标。此外，除去几乎零涨幅的芒果超媒外，剩余的当季重仓股基本年内涨幅都超过了50%。

对比看基金四季报，观察当时的10只重仓股今年的表现，同一时间段中只有阳光电源、德赛西威、比亚迪三家有不到5%的上涨。从后视镜的角度看，毫无疑问一季度地调仓短期看颇为成功。但问题在于，即便如此，基金的规模仍然较为袖珍迷你；一旦人工智能、TMT陷入较长时间调整后，基金的清盘警报是否就会拉响呢？

几乎如出一辙，许忠海管理的中金科创主题也是全盘推翻了四季度时的十大重仓，且一季度的重仓与中金成长精选有九只重叠，惟一的区别是该基金重仓了三六零而前者重仓了姚记科技。在两只基金季报中，《红周刊》都找到了一段相同的表述：“根据行业调研和分析，本基金重点把握内需拉动营收保持增长确定性的方向，提高生产要素效率的创新科技产业以及未来能够走出去，深度受益区域全球化需求的中国优势产业及供应链公司，在二月中下旬完成调仓，重点布局人工智能、传媒、数字经济及基础设施、半导体设计等。”

类似的隐忧也存在于吕越超的代表作海富通股票上，其同样是在一季度完成了“十进十出”。不过,他长期形成的高比例集中持股风格不变，而首季的前两大重仓股就是昆仑万维和三六零。近一周，该基金净值下跌7%，排在了同类的倒数前五十位。实际上，在经历了人工智能长达几个月的高频高密度炒作后，AI的投资逻辑进阶到业绩层面只是时间早晚的问题；但从目前卖方的观点看，这一板块大多还停留在主题投资阶段，仅有光模块等少数赛道有望快速进化到业绩上。

新能源反弹 点燃坚守者希望

商用车、重卡、客车、电动车等闪光

接受《红周刊》采访时，爱方财富总经理庄正指出：“通过观察拥挤度指标，多数已显示交易拥挤度已经在历史高位，追高可能会面临较大风险。如果作为长期配置，基金投资者不妨等待估值回归合理区间时，阶段性布局。”

而对于此前被诟病为何坚守新能源不换赛道AI的明星基金经理来说，抓住现阶段的机会或许能大幅度修正今年低迷的业绩。广发的状元基金经理刘格菘今年遭遇寒流，迄今其在管基金年内跌幅均已超过10%，擅战光伏的他近期终于看到了一丝年内的曙光。

以他当年夺冠的产品广发双擎升级为例，基金一季报显示晶澳科技、隆基绿能、天合光能等光伏赛道中的股票均依然停留在十大重仓股的行列之中，在今年前四个月新能源杀估值的行情中，这些标的至少出现了10%以上的跌幅。刘格菘的观点代表了坚定看多派：“我们对本产品重点持仓的光伏、储能、新能源车方向保持相对乐观，投资中相信基本面优秀和增量价值积累的公司。经过调整，行业估值水平已在历史低位，产业链的变化在市场定价中未被充分认知和体现。”

汇总《红周刊》对多位公募人士的采访，实际上横空出世的ChatGPT掀起的人工智能热,确实抢走了很多新能源的风头，这也让重兵驻扎的多位基金经理措手不及；但换一个角度思考，经历过持续几年的C位抢镜后，无论是行业的基本面还是上市公司的股价，都需要一个休养调整的过程。下半年该产业还是有一定的投资机会。

非新能源主题坚守者看到了一丝曙光，而新能源主题公募情况又如何呢？根据《红周刊》的不完全统计，在上述时间段中，这类近几年快速走红的主题产品两极分化严重，既有年内下跌超过10%者，也有逆行业走势实现收红者。剔除掉风格漂移的个别例子外，诺德新能源汽车目前大约2%的正收益着实出人意料。

而该基金成立于去年的3月31日，成立以来恰好发行了四份基金季报，能够四个季度一直上榜的标的仅有宁德时代、比亚迪、伯特利。从基金一季报的调仓换股来看，《红周刊》发现基金经理阎安琪更为加大了基金主题的投资外延，具体包括中国重汽、潍柴动力、宇通客车、中国汽研、长安汽车、福田汽车、一汽解放均杀入前十，或许其思路也可以理解为传统燃油车领域的“新能源+”。不过，这样发散性的思维还是取得了较好的效果，截至5月16日收盘，宇通客车年内上涨超过80%一枝独秀，另外潍柴动力和福田汽车的年内涨幅也均达到了20%一线。

基金经理表示：“随着新冠疫情影响逐渐消退及社会活动进入复苏状态，新能源商用车行业景气度提升，本基金从今年一季度适当侧重对此方向的配置。此外，随着新能源汽车行业的竞争加剧，车企普遍增加前端研发投入，新能源汽车试验检测服务行业的业务量提升，本基金今年一季度也对此方向进行了重点研究和投资。”

无独有偶，新能源主题另一年内业绩尚好者万家新能源主题思路异曲同工，基金经理在重仓股中不仅布局了理想汽车、吉利汽车、比亚迪等根红苗正的新能源汽车，而且布局了爱玛科技、雅迪控股、春风动力、钱江摩托等电动车、摩托车领域标的，它们这几年在新能源的浪潮中同样“雨露均沾”。从二级市场的走势来看，重仓股中的四只标的年内涨幅都超过了25%。

就这一相对偏小众的思路，基金经理欧子辰在季报中表示：“电动两轮车环节带来了一定正向贡献，目前行业仍在加速向龙头集中，马太效应正在加速，展望未来，我们继续看好这一环节。”
 

成长领域两大主题博弈是长期主旋律

试验“均衡配置”或能“鱼和熊掌”兼得

专注成长领域的基金经理，通常会选择最具话题度的赛道猛打猛冲，对已经过气的赛道就舍弃撤出，目标是为了同时获取行业的贝塔和龙头个股的阿尔法。不过目前的情况有些特殊，新能源作为长期战略方针方向确定无疑，人工智能因产品破局迎来划时代突破，实际上都不同程度存在着机会。因此，如果能够在基金组合中较为合理地配置这两大领域，或许会有意外之喜。

从这层意义上看，即便是常年痴迷于半导体芯片的顶流蔡嵩松，也在其管理的不同产品中做了差异化的尝试。李梦一向《红周刊》分析：“以蔡嵩松为例，诺安创新驱动主要在信创和数字经济相关概念里配置较多，相应的软件公司的占比也较高；诺安和鑫则主要局部在AI主题和半导体设备，例如算力相关的寒武纪、算法模型相关的三六零和AI应用相关的昆仑万维，半导体设备端则选择了在各自领域处于优势的北方华创、中微公司、盛美上海等公司；规模最大的诺安成长则是长期布局半导体板块，除了有一定交集的设备公司外，A股中市值较大的半导体设计公司如卓胜微、韦尔股份、兆易创新都在其重仓之列；规模最小的诺安积极回报则是在科技行业细分领域进行行业轮动，今年以来除了将涨幅较大的寒武纪等公司进行减持外，还根据半导体行业细分板块的景气度，增持了率先见底的存储链条公司江波龙。”

从目前的情况看，尤其是诸如上文中金成长精选这类首季彻底洗牌的基金,虽然业绩优异但也没能有效拉动规模，因此在成长风格有变化苗头时，他们大概率不敢极致性调回到新能源中。而从一季度当时的情况来看，虽然效果欠佳，但已经有明星基金经理开始了均衡型尝试。

例如王鹏所管理的泰达转型机遇股票，一季报重仓的明显变化是大幅增加了TMT领域的标的持仓，比如中科曙光、同花顺等年内牛股也被其收入怀中；同时，其也保留了阳光电源、海力风电、大金重工等更为擅长的新能源领域标的。

对此，他在季报中的解释比较客观：“由于市场对于经济增速的不确定，市场0-1投资热情高涨，其他行业资金层面压力较大。我们一方面在坚持我们看好的大储、海风等业绩高增的行业，另一方面也选择了数字经济这条主线挖掘符合我们投资框架要求的标的，适应市场风格的重大变化。”

不过也有对于“0~1”和“1~10”两类思路能否融合好持怀疑态度的业内人士。接受《红周刊》采访时，星图金融研究院高级研究员黄大智表示：“包括黄兴亮、胡宜斌等这类选手，还是主要深耕TMT、芯片这类科创赛道，非常契合今年科创领涨的市场氛围，因此基本上仍属于主题投资的一类思路。”因此，能否将两类进程快慢不一的投资融合好，或许还是要看此前成名的冯明远、陆彬、赵诣、崔宸龙等新能源高手们接下来的表现了！

（本文已刊发于5月20日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。)