作者：中国农业大学经济管理学院 郑忠良

来源：中国证券报·中证网

春节后A股市场并没有迎来预期中的上涨，相反市场进入了调整行情。其中一个令人瞩目的现象是由于部分白马股股价调整幅度较大，带动股指出现大幅调整。部分白马股回撤幅度一度超过40%，贵州茅台股价也从最高位下跌。上证指数从前期高点3731点下跌到最低3328点，跌幅较大。

短短一个月，这些白马股从“香饽饽”变成了“烫手的山芋”，演绎了一场过山车行情，出乎很多投资者的意料。究竟应该如何看待和理解这种现象？笔者认为，可以从价值回归、预期变化、核心竞争力和心理因素等方面找到答案。

一是价值回归。关于价值和价格之间的关系，马克思有过经典的描述：价值决定价格，价格围绕价值上下波动。诺贝尔经济学奖获得者尤金·法玛也认为，资本市场短期波动不可避免，造成价格偏离价值，但从长期来看，资本市场是有效的。白马股由于强大的品牌效应和优良的盈利能力，受到投资者的青睐本是水到渠成、顺理成章的事情，但如果在一段时间内由于投资者形成共识不断推高股价，则容易使价格短期内大幅偏离价值，从而产生价格泡沫。一旦有先知先觉的投资者开始撤离，极易诱发股价下跌，股价下跌又会造成基金净值减少，基民赎回意愿和行动增多，造成股价继续大幅下跌。如贵州茅台是市场公认的白马股，但其股价达到最高2627.88元时对应的PE高达72倍，让人“感觉高处不胜寒”。

二是预期变化。由于经济、社会环境等因素的变化，某些行业获得了快速发展机会。这些行业里的“佼佼者”抓住难得机遇，顺势而为，在短时间内业务快速扩张，业绩大幅提升，股价一飞冲天。比如受益于新冠肺炎疫情的英科医疗，其股价则从2020年年初的10元左右上涨到2021年初的299.99元，涨幅接近30倍。但自2021年年初以来，由于疫苗研发的进展，全球疫情得到初步有效控制，市场对公司的主要产品医用手套等的需求预期发生了变化，认为公司过去的高增长在未来难以为继。英科医疗的股价也步入下降通道，股价出现大幅调整。

三是核心竞争力。企业价值的大小最终取决于核心竞争力的强弱。在全球分工不断细化的背景下，很多企业成为产业链条上的重要一环。这些企业主要为产业链上游的核心企业生产产品和提供服务。客观而言，这些企业的核心竞争力并不稳固，一旦上游企业有风吹草动，这些企业的业务、收入和利润将受到波及，从而影响股价。

四是心理因素。发端于心理学的行为金融学认为，人的行为受到诸多因素影响，特别是心理活动的影响，人即便是理性的，其理性也是有限的。在资本市场中由于“羊群效应”的存在，个人的心理容易受到他人影响而做出错误决策。诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒在其经典著作《非理性繁荣》中对此进行了生动描述。一般而言，公司的基本面在短期内不会出现根本性变化，但投资者由于心理波动和情绪变化导致在不同时间对同样的公司做出完全相反的判断。人们的是非判断往往大于事实判断，因此导致股价很多时候都不能反映内在价值。这也印证了巴菲特的那句名言：“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧。”

笔者认为，那些真正的白马股凭借其信誉卓著的品牌、精细优质的产品和服务构筑了又宽又深的“护城河”，在经历时间的考验后将迸发出更加旺盛的生命力，终将穿越牛熊，给坚定的投资者带来持续稳定的回报。