3月30日，家居零售龙头红星美凯龙（01528.HK、601828.SH）发布2020年度业绩报告。2020年，红星美凯龙实现营业收入142.36亿元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为11.62亿元。其中，第四季度实现营收47.09亿元，同比增长1.37%，环比上季度增长34.45%。此外，红星美凯龙全年实现综合毛利87.56亿元。

有分析指出，疫情影响下的2020年，家居行业受抑制明显。但在重压面前，红星美凯龙战略定力不减，不仅率先带领家居行业拉响抗疫复苏的号角，还实现了线上线下同城零售、家装、设计云等多项新业态的全盘增长。随着外部环境带来的负面影响逐步消退，红星美凯龙有望重回高增长轨道。

轻资产、重运营，家居零售龙头再起航

“轻资产、重运营”，是红星美凯龙正在积极践行的经营策略中的关键词。过去，红星美凯龙通过自营与委管双轮驱动的模式实现了快速扩张。不过，近几年，红星美凯龙正在通过扩大委管商场、战略合作经营商场和特许经营商场业务的方式，来降低自营商场比例、降低公司资本开支，从而加快开店效率和提升市场占有率。

财报显示，2019年、2020年，红星美凯龙委管、战略合作和特许经营授权门店分别新增62家、43家，自营门店仅新增7家、5家。委管、战略合作和特许经营授权门店扩张速度明显高于自有门店。

截至2020年底，红星美凯龙公司经营了92家自营商场，273家委管商场，通过战略合作经营11家家居商场。此外，红星美凯龙以特许经营方式授权开业66家特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店/产业街，经营面积超过2200万平方米。

分析人士指出，红星美凯龙自营商场可以确保实现公司在战略地点的布局，同时可以为公司带来较为稳健的经营性现金流及利润水平。而家居商场运营相关服务的高附加值和稀缺性，又使得委管商场业务天然具备资本开支有限、利润率高的特点。发力委管业务，能够有效改善公司资本结构及运营效率，利好长期发展。

报告期内，红星美凯龙还不断加强自身的精细化运营水平。借助IMP智慧营销平台，红星美凯龙实现了与经销商、品牌商的深度协同、资源共享。2020年，红星美凯龙通过“超级城市购”、“超级品类节”、“超级大促尖选王牌”三大运营活动，显著提升了商户对红星美凯龙品牌的忠诚度，促进租金收入上升。财报显示，2020年，参与红星美凯龙三大运营活动的经销商和品牌商数量同比倍增，销售额同比增长超过125%。

费用管控能力持续提升，财务水平保持稳健

2020年，红星美凯龙坚持了一贯的财务管理稳健风格，现金流保持充裕，经营性现金流稳健增长。

财报显示，截至2020年12月31日，红星美凯龙现金及现金等价物59.01亿元，环比三季度末增长9.79%；经营活动产生的现金流净额41.60亿元，同比增长1.61%。其中，第四季度经营活动产生的现金流净额为20.75亿元，同比增长77.54%，环比增长103.59%。

得益于红星美凯龙进一步加强对各项成本的有效管控，2020年红星美凯龙营业成本54.80亿元，同比减少4.5%，全年实现综合毛利87.56亿元，综合毛利率61.51%，仍处于行业较高水平。

红星美凯龙费用管控能力也在不断提升，特别是销售费用和管理费用下降明显。根据财报，2020年红星美凯龙销售费用16.94亿元，同比下降26.07%，销售费用率同比下降2.01个百分点；管理费用16.80亿元，同比下降4.05%。未来，随着公司“轻资产、重运营”发展战略的推进，费用管控能力和运营效率有望进一步提高。

此外，红星美凯龙通过控制资本开支以及适度进行定增，降杠杆成效明显。2021年3月，红星美凯龙定增方案获批通过，定增拟募资金额不超过37亿元，将用于家居商场建设、天猫“家居同城站”、偿还有息债务等，将有望持续改善资产负债结构及财务费用率。

线上线下同城零售峥嵘初现，天猫同城站流量行业第一

自2019年开始，红星美凯龙就走上了积极谋变之路，不仅对全国范围内的商场进行数字化升级、建立线上天猫同城站、推出同城轻店小程序，还通过发力直播，冠名618天猫超级晚、天猫双11狂欢夜等方式，推动商家产品上线、服务上线、活动上线。

当前，红星美凯龙线上线下同城零售模式已峥嵘初现。截至2020年底，红星美凯龙数字化升级累计覆盖241家商场，直播观看人次达3325万，天猫同城站覆盖品牌商家1.6万家，上线商品近50万件，实现全年同城站站内流量5475万，各项业务指标行业领先。

家居家装一体化稳步向前，2021年目标瞄准80亿合同额

线上线下同城零售稳步向前的同时，红星美凯龙也在加速推进家居家装一体化。2019年，红星美凯龙成立装修产业集团。依托自身强大的全品类运营能力、供应链整合能力、遍布全国的实体商场网络和数字化的家装业务管理系统平台，红星美凯龙重磅打造“美凯龙空间美学”“家倍得”“更好家”三大家装品牌，布局差异化市场。

截至2020年底，红星美凯龙已在全国开设了214家家装门店。2020年全年，红星美凯龙家装相关服务及商品销售收入达12.24亿元，同比增长115.1%，在总营收中的占比达到8.60%；红星美凯龙装修产业集团签约合同金额超过45亿元，其中百万元以上订单超过131个，装修业务作为第一业务增长迅猛。

据悉，对于家装业务，红星美凯龙方面透露，2021年的目标是挑战80亿合同额、30亿收入，打造生态型组织，协同作战。

财报显示，2021年，红星美凯龙将围绕“轻资产，重运营”稳步推荐主营及扩展性业务，通过轻资产模式继续在下沉市场进行网络扩张，夯实红星美凯龙的行业龙头地位。此外，公司将着力推进扩展性业务加速发展，聚焦线上线下同城零售，深耕家装业务，以线上线下同城零售的变革提振主业竞争力，以家装业务打造公司的第二增长曲线。

国泰君安在研报中指出，疫情对中小家居渠道商冲击明显，红星美凯龙作为家居行业龙头，供给侧已充分出清。红星美凯龙所处行业市场空间大，公司渠道品牌强，市占率提升空间大，激励理顺动力足，资本结构及效率将改善，业绩有望再提升。