红周刊 作者 | 张俊鸣

A股市场正在进入“分红季”，许多上市公司的年度分红将会在接下来两三个月的时间里陆续实施。每到这个时期，银行股总会被人提及，动辄超5%的股息率傲视A股各行业，也让“存银行不如买银行”的说法再度浮现。从过去十多年中证银行指数的整体表现来看，也确实是呈现一个不断震荡上行的稳健走势。

在高分红的银行股上“躺赢”，看起来似乎是个不错的投资选择；但投资者在参与之前，还需要把握银行股的内在波动规律，善用投资工具，才能让银行股的“高分红”真正成为自己账户的“高收益”。

大手笔分红并非“鸡肋”

低估值更显价值

从年报数据和分红指针来看，银行股普遍交出一份不错的答卷。尽管净利润全年增长率不到1%，但39家银行股中有38家依然推出了分红方案，分红金额在净利润中占比多在30%左右；就股息率而言，交通银行、北京银行等多家银行的分红率都在5%以上甚至超过6%，这一比例相比存款利率优势明显，这也是“存银行不如买银行”的由来所在。在A股所有上市公司的分红总额中，银行股以4900亿元的规模占比将近三分之一，和其他行业的上市公司相比，银行股在用真金白银回报投资者方面“引领A股”。

不过，由于银行股相对沉闷的股性，许多偏重于在价格波动中寻找获利机会的投资者对高分红兴趣不大，甚至视为食之无味、弃之可惜的“鸡肋”。这些投资者认为，分红是“羊毛出在羊身上”，无非是把上市公司资产的一部分以现金的方式转移到投资者手中，并没有直接创造价值；而实施分红不仅需要根据持股时间的长短缴纳5-20%不等的红利税，分红实施当天还需要进行除权，算下来账面价值反而可能缩水。这种观点看似有理，但笔者认为并不符合投资的真正规律。包括银行在内的上市公司对投资者进行分红，实际上起到了降低投资成本的效果，如果这个高分红能够长期维持下去，那么上市公司的内在价值不会因为分红而改变，分红后的“除权”必然会被更长期的“填权”所取代。举一个极端的例子，如果一家公司的股价5元，每年分红0.5元，那么10年以后股价会因为每年向下除权而归零吗？显然是不可能的。能够持续用真金白银回报投资者，本身就是对净利润“真实性”的最好解释，以“鸡肋”视之显然过于短视。

不仅如此，银行股目前普遍破净，市净率还处于历史低位区，在这种低估值的背景下进行高分红，将会使得分红之后的股价更显低估，更具长线投资价值。对重视上市公司价值的投资者来说，这样的投资标的绝对是存在相当程度的配置价值。

“分红季”效应：

银行股有望成“资金蓄水池”

从近年来的情况看，每年的5-7月份是银行股实施分红的高峰期，这也容易形成所谓的“分红季”效应。从中证银行指数的走势来看，2014年以来二季度大多上涨，仅在2018年与大盘出现同步下跌，但当年7月份又出现领先大盘见底的走势。（见附表）“分红季”效应的背后，除了高股息的吸引之外，也有一些资金在一季度获利了结，需要进入一个体量较大、相对安全的板块进行阶段性投资，银行股可谓是这部分资金寻找“蓄水池”的最佳选择。

从公募基金的持仓来看，银行股也出现了明显的“补库存”迹象。在连续三个季度持仓占比下降之后，公募基金在去年四季度和今年一季度连续加码银行股，其中不乏一些知名的王牌基金经理。经过连续两个季度持仓比例的上升之后，银行股的占比距离历史最高点仍有距离，理论上还存在一定的“补库存”的空间。特别是在以消费股为代表的前期“抱团股”因估值过高而出现抱团瓦解之后，部分优质银行股成为一些基金新的抱团对象可能性不小，其中蕴藏的投资机会也值得投资者密切关注。

分化加剧 “躺赢”思维不足取

在整体投资价值凸显的同时，银行股事实上在近年来出现明显的分化。面对互联网金融的影响和经济的转型升级，选择不同发展路径、拥有不同经营机制的银行表现也大不相同，机构投资者的认同度也存在较大差异。以今年而言，在中证银行指数出现10%涨幅的情况下，39只银行股中有涨幅超过20%的，也有跌幅超过30%的，落差极大。而从长期走势来看，分红率、估值等直观的指标也并非最关键的因素，反而是一些长期领涨同行的银行股，如招商银行、平安银行、宁波银行等，不仅动态市盈率在板块中较高，股息率也并不算特别突出。而无论是领涨还是相对滞后的银行股，近年来都鲜少出现连续大涨的走势，类似去年七月初的快速上涨不仅不是长期投资的良机，反而容易演变成波段被套的高点。因此，依靠静态的指针在银行股上“躺赢”，看起来简单，但实践起来并不容易。

笔者认为，要让银行股的高分红成为落实到自己账户的高收益，投资者还需要认真“做功课”。和其他行业不同，银行股的投资价值除了估值和分红之外，更需要从不良率、息差率来考察资产质量和长期发展潜力，在波段回调中敢于逆势布局并长期持有，这也是成功获利的关键。站在资产配置的角度，通过ETF基金参与也是不错的选择，特别是对中小投资者来说，一些规模较小的ETF基金存在打新收益增厚净值的机会，有望出现相对指数的超额收益。如银行FUND（512730），去年2月以来累计上涨32%，不仅超过同期中证银行指数16个百分点，也大赢规模较大的银行ETF（512800）8个百分点，对看好银行股整体机会，且流动性要求不高的散户而言，更具备相对投资价值。（见附图）

（本文已刊发于5月15日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）