长春高新(000661)：业绩略超预期 生长激素高增长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈益凌 日期：2021-08-16

上半年业绩略超预期

2021 年H1 长春高新实现营收49.63 亿元(+26.7%)，归母净利润19.23 亿元(+46.8%)，经营性净现金流13.05 亿元(+60.5%)；Q2单季度营收26.82 亿元(+18.9%)，归母净利润10.49 亿元(+36.7%)。

公司毛利率上升至87.9%(+2.8pp)，研发费用率上升至7.1%(+2.3pp)，销售费用率下降至27.4%(-4.3pp)。

金赛药业：业绩快速增长，长期成长动力十足金赛药业H1 实现营收37.88 亿元(+49.4%)，净利润18.59 亿元(+64.6%)，业绩持续高速增长。公司是国内唯一拥有三种剂型生长激素的厂商，规格最为齐全；同时，成人适应症的开发为公司打开新的成长空间。公司长期的成长驱动力在于生长激素渠道的拓展和下沉，且中国生长激素存量释放的天花板还远未达到，我们预计金赛药业的业绩仍将持续高增长。

百克生物：上半年业绩受疫情影响

百克生物H1 实现营收5.82 亿元(-1.7%)，净利润1.38 亿元(-19.2%)，上半年全国开展新冠疫苗集中接种，主要品种水痘疫苗的销售受到影响。随着冻干鼻喷疫苗下半年展开接种，预计疫苗业务今年将实现快速增长。

风险提示：生长激素销售不及预期，集采政策风险投资建议：维持“买入”评级长春高新是生长激素优质赛道中的龙头公司，行业壁垒高，且公司具有品牌和渠道优势，长期成长驱动力并未发生改变。公司通过内生和外延扩充研发管线，在各个疾病领域储备新产品。我们维持盈利预测，预计21~23 年净利润41.1/51.5/62.0 亿元，同比增长35%/25%/20%，对应当前股价的估值为30/24/20x。生长激素市场空间巨大且消费属性强，成长动力十足，流感疫苗也将带来业绩增量，维持“买入”评级。

信捷电气(603416)：高基数下Q2业绩承压 伺服增速亮眼

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2021-08-16

H1 业绩略低于市场预期。2021H1 公司实现营收6.34 亿元，同增27.59%；实现归母净利润1.55 亿元，同增8.51%。其中Q2 实现营收3.26 亿元，同降1.89%；实现归母净利润0.67 亿元，同降30.51%。2021H1 毛利率为40.84%，同降3.56pct。H1 业绩略低于市场预期，其中毛利率受上游芯片等原材料涨价而承压，以及受产品结构调整的影响。

2021Q2 工控行业整体增速+15.4%，延续Q1 高景气。2021Q2 OEM 市场高增势头不改(同比+28.1%)、项目型市场较好(同比+7.2%)，与先进制造行业相关的交流伺服、小型PLC 等产品均实现30%以上同比增长。信捷下游纺织、包装、物流、电子等行业需求好，2021Q1 订单同比高增、环比改善，但我们预计公司Q2 起订单增速环比Q1 显著放缓，叠加去年同期口罩机业务基数较高，故拖累了H1 业绩。

伺服增速较快，PLC 在去年高基数下增长略显乏力。1)PLC 上半年营收达2.56 亿元，受去年口罩机高基数影响，同比增速仅7.11%，全年我们预计PLC 营收增速为20%+；2)伺服上半年营收2.55 亿元，同增65.58%，伺服继续依托PLC 带动落地，老产品市场竞争力提升，新产品DM5F 系列多轴传动伺服、MS6-B3 系列伺服电机等取得突破，行业解决方案不断扩张。伺服2021H1 伺服下游3C、物流等先进制造领域高景气延续，全年我们预计伺服营收维持30%以上中高速增长；3)HMI、智能装置上半年合计营收1.21 亿元，我们预计其营收保持稳定增长。

盈利预测与投资评级：由于PLC 增速、整体毛利率略不及预期，我们下调2021-2023 年归母净利润为3.6 亿元(-0.6 亿元)、4.8 亿元(-0.8 亿元)、6.5 亿元(-1.0 亿元)，同比分别+10%、+32%、+35%，EPS 分别2.59 元、3.42 元、4.62 元，对应现价PE 分别29x、22x、17x。工控行业景气度高+公司在PLC、伺服等领域国产替代持续推进，给予目标价90.7 元，对应21 年35 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，投资不及预期

宁波银行(002142)：可持续的高成长

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈俊良/王剑/田维韦 日期：2021-08-15

宁波银行披露2021 年中报

公司今年上半年实现营业收入250 亿元，同比增长25.2%；归母净利润95 亿元，同比增长21.4%。

规模快速扩张，料下半年收入增速上升

(1)规模快速增长。公司上半年网点数同比增长13%，网均资产亦自然小幅增长，推动日均生息资产同比增长18%。(2)市场利率下行导致全口径净息差降低。中报披露的日均净息差同比上升8bps 至2.33%，但还原FVPL 投资收益及免税因素后的日均净息差同比下降15bps 至2.64%，主要是市场利率下行导致FVPL 收益率降低。不过中报净息差较去年年报上升1bp，而目前行业总体净息差已基本见底，因此预计下半年利息净收入在低基数下会有更快的增长，从而推动收入增速上升。

财富管理业务优化，成本收入比改善

(1)公司上半年手续费净收入同比下降1%，主要是代理类收入增速回落导致，系公司优化财富管理业务，加大保有量考核引起。公司上半年基金保有量较年初增长31%。(2)公司今年上半年员工增长步伐放缓，成本收入比较去年年报下降3.7 个百分点至34.3%，大幅改善。

资产质量一如既往地优异

宁波银行上半年不良生成率同比下降20bps 至0.48%，改善明显。公司不良率稳定在0.79%，关注率比年初降低11bps 至0.39%；“信贷成本率/不良生成率”高达262%，利润仍有释放空间。

投资建议

宁波银行不良生成率表现好于预期，我们上调盈利预测，预计其2021~2023 年净利润为183 亿元/218 亿元/261 亿元，同比增长21.0%/19.2%/19.7%；EPS2.88 元/3.46 元/4.18 元，对应的动态 PE 为13x/10x/9x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响

浙江自然(605080)：户外用品“隐形冠军” 产能扩张驱动成长

类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：花小伟/毕先磊/李珏晗 日期：2021-08-15

浙江自然：充气床垫ODM 龙头，技术领先，客户优质。公司主要从事充气床垫、防水箱包、头枕座垫等户外运动消费品的研发、设计、生产及销售，深耕行业27年，产品矩阵清晰，技术领先，与迪卡侬等全球200 多个知名品牌建立了长期稳定的合作关系，积累了优质的全球客户资源。公司营业收入由2016 年的3.39 亿元增长至2020 年的5.81 亿元，CAGR 达14.42%。归母净利润由2016 年0.65亿元增长至2020 年1.60 亿元，CAGR 为25.26%。

行业：全球户外用品市场广阔，政策驱动下国内市场增长。全球户外用品市场高速增长，2019 年全球户外运动用品电商市场规模为750 亿美元，预计在2020 年-2024 年以6.8%的速度增长。从中国市场看，中国户外运动用品市场已经从“量”

逐步向“质”过渡，少数品牌占据多数份额，中国户外用品CR10 已经超过50%，中小品牌份额持续下降，市场集中度在不断提升。同时，中国人均户外用品消费金额、户外人口比例与欧美市场相比较看，中国市场刚刚走过导入期，远未到成熟期，同时在政策驱动下，户外用品行业将进一步扩容，市场有望进一步增长。

公司：垂直一体化优势突出，产能、客户、品类扩张驱动增长。(1)垂直一体化优势突出，充分享受全产业链利润。公司产业链延伸充分，从产品设计、面料制作、PU 发泡、成品制作全流程把控，充分享受全产业链利润，2020 年公司毛利率/净利率分别为40.68%/27.44%，远高于行业平均水平，同时公司研发支出维持高速增长，保障公司产品竞争力。(2)公司客户优质、粘性高。公司主要客户(如迪卡侬、SEA TO SUMMIT、历德超市等)合作时间在九年以上，粘性高，合作关系稳定，2020 年公司对迪卡侬销售收入1.89 亿元(+20.14%)，同时公司与客户合作开发新品类，挖掘新需求，带动业绩快速放量。(3)产能新布局引领新增长。公司在全球布局思路清晰，募投项目达产后，公司产能将进一步提升，同时原材料采购管理经验丰富，有效抑平价格波动，保障公司业绩稳定高速增长。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2021~2023 年营业总收入分别为8.17、10.91、14.43 亿元，同比增长40.60%、33.44%、32.33%，2021~2023 年归母净利润分别为2.14、2.97、3.96 亿元，同比增长34.10%、38.72%、33.56%，对应2021-2023 年PE 分为27.03X、19. 48X、14.59X。考虑到公司产能稳步扩张，客户稳定优质，新旧品类快速放量，公司业绩高速增长有望延续，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险；国际贸易政策发生变动风险；原材料价格波动风险。

生益科技(600183)：2021Q2盈利加速 细分高端覆铜板材料出货

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2021-08-15

内资覆铜板龙头2021Q2 业绩超预期，产品提价趋势延续，维持“买入”评级公司发布2021 年半年报，2021H1 营业收入为98.3 亿元，YoY+42.9%；归母净利润为14.2 亿元，YoY+71.3%，其中2021Q2 单季度实现营业收入为53.3 亿元，YoY+39.9%/QoQ+18.2%，归母净利润为8.7 亿元，YoY+78.9%/QoQ+59.9%，再超市场预期。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为28.9/35.6/39.2 亿元(前值为25.1/27.2/30.5 亿元)，对应EPS 为1.25/1.55/1.70 元(前值为1.09/1.19/1.33 元)，当前股价对应PE 为21.3/17.3/15.7 倍。公司是内资覆铜板龙头厂商，受益于FR-4 产品提价超预期，公司供应能力走向多元化，产业链协同优势显著，逐步向材料方案解决商迈进，维持“买入”评级。

公司调整产品结构，覆铜板价格上涨期内大幅受益公司2021H1 覆铜板业务实现营业收入79.4 亿元，YoY+61.6%，销量为5721.8 万平米，YoY+18.8%，平均单价由2020H1 的102.0 元/平米提高至2021H1 的138.7元/平米，YoY+36.0%，单平米毛利额由27.8 元提高至40.6 元，YoY+46.0%。其中，2021Q2 单季度覆铜板业务收入达到42.3 亿元，QoQ+14.0%，单季度毛利率为29.3%，环比基本持平。2021H1 在新增产能相对有限的情况，公司改变产品组合提升产出，传统FR-4 产品提价增厚毛利。

细分领域产品加快国产替代，打造全方位覆铜板材料解决方案商公司在全球刚性覆铜板领域销售总额排名已达全球第二，高端基材品类日趋完善。高频高速覆铜板系列产品覆盖全面且已实现多品种批量供应；在HDI 产品领域取得核心客户认证，应用于mini-LED 的覆铜板材料步入批量供货期；封装用覆铜板技术突破核心瓶颈并应用于封装、LED、存储芯片类领域，预计于2022年披露投放产能。结合下游通信、汽车等应用，公司由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者，打造全方位的覆铜板材料解决方案商。

风险提示：下游基站建设节奏放缓；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品导入不及预期。

吉比特(603444)：业绩符合预期 关注新品表现

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/夏妍 日期：2021-08-15

业绩符合预期，继续保持较高增速

上半年公司实现营业收入23.87 亿元，归母净利润9.01 亿元，同比分别增长69%、64%，符合市场及我们预期(公司业绩预告同比增长60-65%)；其中Q2 单季度实现营收收入12.7 亿元、归母净利润5.36亿元，同比分别增长89.7%、135.1%，营收和净利润增速进一步加快。

营收和净利润高增长一方面在于《问道》《问道手游》保持稳定、《一念逍遥》等新上线游戏贡献利润，另一方面在于转让青瓷数码部分股权产生收益。

《问道》保持稳定、新品表现良好，产品储备丰富《问道》于2021 年1 月开启新年服、5 月开启15 周年联运大服， 3月上线WeGame 平台，反响良好。《问道手游》上半年在App Store游戏畅销榜平均排名为第19 名，最高至该榜单第7 名。新品方面，《一念逍遥》自2021 年2 月上线以来表现优异，上半年在App Store 游戏畅销榜平均排名为第11 名，最高至该榜单第5 名。《摩尔庄园》6 月上线当日，开服12 小时新增用户数量超700 万，同时在线用户数量超100 万，表现优异。公司产品储备丰富：《地下城堡3：魂之诗》已取得版号并已开启公测预约，预计于2021 年10 月下旬公测；《世界弹射物语》已取得版号并已开启公测预约；《黎明精英》已取得版号；古风宫廷题材的养成RPG 手游《花落长安》已取得版号；休闲模拟经营手游《石油大亨》已取得版号；《恶魔秘境》已取得版号，预计于2021 年8 月27 日公测。

投资建议：维持盈利预测，关注新品表现，维持“买入”评级维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润15.5/17.1/19.9 亿元；摊薄EPS=21.5/23.8/27.6 元， 当前股价分别对应同期PE=19.8/17.9/15.4x。公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期游戏储备充足，长期海外市场提供新增量，我们持续看好公司成长潜力，继续维持“买入”评级。

风险提示：流水低于预期、监管政策等风险