金徽酒(603919)：深耕西北布局全国 盈利能力稳步上行

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-08-19

事件

金徽酒发布2021H1 业绩公告，2021H1 公司实现营业收入9.72 亿元(+36.59%)；实现净利润1.87 亿元(+55.89%)；2021Q2 公司实现营业收入4.64 亿元(+25.60%)；实现净利润0.72 亿元(+15.58%)。

业绩点评

产品结构持续升级，盈利能力稳步提升

2021H1 公司收入及净利润增速分别为36.59%、55.89%，业绩整体符合预期。

收入端来看：公司深入推进大客户运营，产品结构持续优化，以金徽28、金徽18 为代表的百元以上产品营业收入5.78 亿元(+48.72%)；百元以上产品占主营业务收入比重较去年同期提升4.84 个百分点至60.27%。利润端来看：受益于通过“深度分销+大客户运营”双轮驱动营销政策及组织调整、机制转型，公司产品结构上移+提价(20 年7 月以来提价较为成功，高档品提价幅度超10%，其中能量系列涨幅达20%)推动产品吨价稳步上行，预计年18 及年28 收入占比超6~8%；柔和H3/H6/H9 收入占比超20%，总体来看，百元以上产品收入占比正处于上行通道。

深耕西北，布局全国重点突破，省外市场加速拓张复星入主金徽后，公司品牌力稳步提升，继续深化改革。21H1 成长性区域发展迅速，省外市场表现亮眼——其他地区(包括复星生态及省外市场)、甘肃西部、兰州及周边地区收入增速分别达64.50%、55.64%、52.96%，收入占比提升3.75、1.38、2.75 个百分点；甘肃东南部及中部表现稳健，由于基数较高的兰州及周边地区收入增速较高，甘肃东南部收入占比较去年同期下降7.69 个百分点至29.68%。另外，公司发布公告称，拟在上海设立销售子公司，并由该公司在江苏设立控股销售子公司，华东营销团队的积极组建将助力公司进军华东，实现重点突破。经销商数量方面，省外地区、甘肃西部经销商净增70 家、3 家，而甘肃东南部经销商净减11 家。分渠道来看，21H1 经销商及直销(含团购)渠道收入分别为9.09、0.51 亿元，收入分别同比增长34.67%、90.34%，分别较19H1 同比变动18.21%、17.55%。

盈利能力稳步提升，现金流稳步增长

2021H1 公司毛利率及净利率分别为65.68%、19.28%，分别较去年同期提升4.37、2.39 个百分点，毛利率提升主因吨价提升叠加费用率保持稳定——21H1 期间费用率较上年同期上升0.46 个百分点至27.33%，其中销售费用率上升3.55 个百分点至16.42%，主因公司深入开展大客户运营，加大消费者互动及品牌建设；管理费用率下降2.92 个百分点至11.39%；现金流方面，21H1 公司经营活动现金净流量为0.85 亿元，同比增长267.80%；预收款方面，2021H1 预收款(合同负债+其他流动负债)为2.19 亿元，环比21Q1 下降0.05 亿元，同比增长0.55亿元。

复星入主加速发展，产品结构及渠道拓展或超预期看点一：内外齐发力，省内产品高端化速度或超预期。外部因素：甘肃省白酒主流价格带从100 元以下向100-300 元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移；内部因素：①产品方面：金徽酒通过收缩低端产品线、 推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构，陇南春将于今年激活上市；②市场方面：公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点，利用复兴的资源集中培育消费者，在东部地区进行精准选点打造样板市场和样板消费者；③营销方面: C 端置顶，积极推进大客户运营，坚持“聚焦资源，精准营销，深度掌控”

的基本思路；④产能方面：生产方面坚持量质并举、放权搞活，打造有竞争力团队，2020 年优级酒产量已同比增长127%，为结构升级奠定基础；⑤内部考核：公司对营销队伍考核一直坚持以结构为导向、实行优胜劣汰，对大趋势进行充分授权，实行内部排名，结合市场动态灵活制定相关政策激励；通过万商联盟来对门店进行利益保障。

看点二：立足甘肃聚焦大西北，加速实现全国化。省内：假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似(2019 年省内市占率达50%以上)，考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60 亿元，公司未来省内规模或达30 亿元，金徽酒省内市占率仍有较大提升空间，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期；省外：白酒市场达400 亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇，19 年金徽酒通过定增布局省外，未来将完成西北六省布局；公司有望借助复星集团团购渠道，在东部打造样板市场以加速实现全国化。

五年规划目标不变，业绩预期有望达成

复星集团曾表示公司此前推出的五年规划目标不变(2023 年收入及净利润分别达30 亿元、6 亿元)，五年规划叠加对赌加码激励为公司超预期发展奠定基础。

2021 年公司计划实现营业收入、净利润21.00、3.80 亿元，分别比上年增长21.34%、14.69%，考虑到公司产品结构仍在持续上移，原酒产能充足，省外表现持续向好，全年业绩达成概率大。

盈利预测及估值

预计2021-2023 年收入增速分别为22.2%、20.7%、20.9%；归母净利润增速分别为18.3%、25.5%、26.6%；EPS 分别为0.8、1.0、1.2 元/股；PE 分别为47、37、29 倍。长期看公司具备较强成长性，当前估值具有性价比，维持买入评级。

催化剂：库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。

风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。

浙江自然(605080)：业绩成长性突出 户外赛道享受长期红利

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄盈/姜明 日期：2021-08-19

浙江自然发布2021 年半年报，公司成长较快，业绩符合预期。2021年上半年，公司实现营收4.95 亿元(+44.72%)，归母净利润1.37 亿元(+44.73%)，扣非归母净利润1.32 亿元(+46.83%)。其中二季度单季营收2.70 亿元(+37.06%)，归母净利润7572 万元(+34.47%), 扣非归母净利润7572 万元(+34.47%)，公司保持较快业绩增速。

TPU 产品持续放量，自动充气垫、箱包等品类增长较快。上半年公司TPU 产品销售金额3.53 亿，同比增长48.55%，TPU 产品收入占比达到71.3%，TPU 面料产品依旧是公司出厂的核心。产品端，上半年自动充气垫产品增长46.03%，防水箱包同比增长97.96%。公司上半年正式同迪卡侬签订了战略合作伙伴协议。我们认为该协议的达成有助于公司未来在迪卡侬供应商体系内的地位提升和品类扩张。

应对多种外部不利影响，成本控制得当，毛利率维持稳定，体现较强的管理能力。2021 年上半年，公司毛利率达到40.7%，基本维持稳定，毛利额2.02 亿，同比增长42%。上半年对于大量制造业出口企业而言存在多项外部因素冲击，但公司通过技术、生产流程改进与各类对冲抵御了诸多风险，公司的工作主要体现在：1)技术改进对冲原材料提价；2)自动化改造控制人力成本；3)原材料和汇率对冲。

户外行业发展迅速，有益于公司中长期发展。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司过去已经体现出了较强的设计研发能力与面料核心技术。海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。

风险提示：户外运动行业景气度低于预期；公司品类扩张低于预期。

投资建议：维持盈利预测与买入评级。预计公司2021-2023 年净利润分别为2.2、3.0、3.9 亿，对应当前股价PE 分别为27.5、20.1、15.4x，20-23 年业绩复合增长35%，我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长，维持“买入”评级。

顾家家居(603816)：收入高增表现靓丽 业绩符合我们预期

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2021-08-19

21H1 归母净利润同比+34.15%,业绩符合我们预期。公司披露21H1业绩快报,实现营业收入80.16 亿元,同比+64.89%,两年平均增长+26.5%;归母净利润7.72 亿元,同比+34.15%,两年平均增长+17.5%。

单Q2 营业收入42.34 亿元,同比+64.49%,两年平均增长+28.9%;归母净利润3.87 亿元,同比+43.87%,两年平均增长+21.3%。公司21H1收入端增长加速,业绩表现靓丽,符合我们的预期。

利润率波动处于合理区间,后续随着提价落地及原材料回落利润率有望回升。盈利能力方面,21H1 公司扣非归母净利润率为8.3%,同比下降1.2pp,较19H1 下降0.3pp。影响利润率的因素主要包括汇率及原材价格上涨等。公司议价能力较强,通过稳步提价可较大程度对冲原材料上涨对利润率的扰动,盈利能力的波动处于合理区间。后续来看,随着原材料价格趋于稳定以及产品提价的充分落地,盈利能力有望回升。

深化渠道改革及优化,稳步推行大家居战略。渠道方面,公司持续深化1+N+X 的渠道策略,加快势能店、融合大店布局,全面推进客卧1:1、顾家功能核心商场全面覆盖。通过数字化转型及推行门店统一施工,降本增效取得较好成效。大家居方面,公司不断完善用户型、数字型、全屋型新零售的商业模式,通过供应链整合打造场景化销售模式并不断升级空间/店态,优化消费体验。

盈利预测及投资评级: 20 年业绩受商誉减值拖累暂时性下滑,后续商誉减值风险大幅降低,主营业务稳健成长。根据21H1 业绩快报略上调21-23 年盈利预测,净利润预测由15.8、19.3、23.3 亿元上调至16.6、20.1、24.2 亿元,对应PE27、22、18x。公司为软体家具行业龙头,大家居战略扎实推进打开成长天花板,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧,线下门店营业受疫情影响,原材料价格大幅上涨,汇率波动,国际航运运力紧张等。

用友网络(600588)：标杆客户持续突破 中小客户转型坚决

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王紫敬 日期：2021-08-19

事件：用友发布2021 年H1 报告，公司实现营业收入31.77 亿元，同比增长7.7%；归母净利润2.15 亿元，同比增长740%，符合我们预期。

云+软件收入高速增长，转型战略拐点级突破：公司2021 年H1 整体收入受到剥离金融业务影响平稳增长，同时畅捷通转让等非经常性损益带来归母净利润明显增长。2021 年H1 公司云与软件业务实现收入29.51亿元，同比增长26.3%，云业务全面提速，实现收入15.06 亿元，同比增长100.7%。2021 年H1 公司云收入占整体收入的47.4%，占云与软件业务整体收入的51.0%，公司云业务收入首次超过软件业务收入。公司业务结构和收入结构实现了质变，标志着公司云转型战略的拐点级突破。

大客户方面标杆突破，中小客户转云坚决：2021 年H1,用友网络大型企业市场云与软件业务实现收入19.79 亿元，同比增长33.8%，其中云业务收入实现10.62 亿元，同比增长91.5%，公司在大型企业客户市场的优势领先地位进一步得到了巩固加强。用友核心领域产品总体性能对标国际先进厂商，个别场景实现单点性能突破。公司客户规模不断增加，头部客户不断突破，上半年签约了中核集团、保利集团、神舟软件、中海油信息等一批央企国企及行业领先标杆客户，充分验证了用友产品的竞争力和在大企业领域的绝对领先性。上半年用友网络中型、小微企业客户市场分别实现云+软件收入同比增长10.3%、5.5%，云业务收入分别同比提升99.1%、140.4%，软件业务收入战略收缩，分别同比降低-6.3%、-78.2%，针对中小企业客户战略转云坚决，收入结构质量将不断提升。

未来持续聚焦工业互联网：用友精智工业互联网平台是YonBIP 面向工业企业的全面应用，被工业和信息化部授予“2020 年跨行业跨领域工业互联网平台”，实现连续两年入围；2021 年，公司再次升级了工业互联网研发技术，全面整合ERP、MES、PLM、ALOT、工业大脑应用，以全新的五大技术引擎推动用友精智工业互联网平台发展。上半年公司正式发布了面向中型制造企业的云ERP 产品U9 Cloud，以制造为核心内容抢抓中型企业龙头，带来新的业务市场空间和成长逻辑。

生态战略逐步兑现：用友重视“SaaS+PaaS+ISV 云生态”一体化运营，加速BIP 生态融合发展，助力伙伴成功。上半年公司云市场应用商城YonStore 发挥线上线下一体化的营销服务平台和在线销售入口作用，累计发展入驻伙伴9000 多家，入驻产品及服务1.4 万个，成为国内领先的线上、线下一体化企业服务云生态平台，先发优势明显。

盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023 年收入预测97.50 亿元/123.37亿元/165.37 亿，当前市值对应2021-2023 年PS 分别为12/10/7 倍。用友产品矩阵丰富、客户战略清晰，大型企业客户优势明显，长期的knowhow积累已形成核心竞争壁垒。我们看好YonBIP 平台承载用友“平台”

+“生态”战略的发展和表现，用友收入规模和质量将会持续提升，维持“买入”评级。

风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。

福斯特(603806)：业绩符合预期 彰显龙头本色

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/王瀚/朱凯 日期：2021-08-19

公司发布2021 半年报：报告期内实现营业收入57.16 亿元，同比增长69.29%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长98.08%，实现扣非净利润8.75 亿元，同比增长97.81%; 基本每股收益0.98 元；ROE 为9.62%，同比提升2.86pcts。其中，单二季度营业收入29.01 亿元，同比增长55.38%，环比增长3.09%；归母净利润4.09 亿元，同比增长35.58%，环比下降17.47%。

Q2 胶膜出货环比提升，盈利有所下滑。报告期内公司实现胶膜销量4.61亿平，其中单二季度实现胶膜销量2.39 亿平，环比提升8.05%，符合预期；二季度在主要原材料EVA 粒子成本中枢上移以及胶膜价格略有下降(Q2 均价为11.16 元/平，环比下降3.4%)的背景下，公司胶膜盈利下滑，但由于成本控制得当，单平净利大致在1.4 元/平左右，符合预期，彰显了公司在行业下行周期中突出的成本控制能力和竞争优势。我们认为下半年在光伏行业需求逐季复苏的催化下公司胶膜盈利有望重回高位，二季度预计是全年公司胶膜盈利底部。

感光干膜快速放量，第二曲线增长确定。报告期内，公司感光干膜快速放量，实现销量4547.15万平米，同比增长210.95%，超过2020全年出货(4362万平米)。公司产品系列包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜等，各类型号产品在客户端投放结果表现优异，上半年由于原材料上涨以及产品结构优化影响，公司干膜单平售价提升至6.95 元/平(2020 年全年为4.2 元/平)。

目前公司感光干膜产品已经顺利导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型 PCB 企业，改变了全球感光干膜市场中高端高解析干膜被日本、中国台湾、韩国和美国的几家公司垄断的局面。为配合感光干膜业务的良好发展态势，公司积极筹建广东江门年产 4.2 亿平方米感光干膜项目和年产 2.4 万吨碱溶性树脂项目，致力于实现感光干膜的进一步国产化替代，争取 3-5 年内实现成为全球感光干膜产品头部供应商。

新材料布局多样，有望多点开花。铝塑膜，公司每月均有稳定的出货，正在建设铝塑复合膜的扩产项目，并计划未来的客户群体将由消费电池为主拓展到动力电池及储能领域；FCCL，每月形成稳定的出货，公司正在筹建FCCL 的扩产项目，感光覆盖膜继续开展客户验证工作，并积极向 Mini-LED领域拓展；水处理膜支撑材料，正在进行设备安装调试，不断改进产品性能，并通过部分客户的验证，下半年有望形成小量销售。

投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价158.00 元。我们预计公司2021年-2023 年营收分别为145.99、188.28 和219.15 亿元；归母净利润分别为20.51、27.29 和32.07 亿元。考虑到公司胶膜稳固的龙头地位及在新业务领域的布局与进展，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价158.00 元。

风险提示：光伏装机不及预期、原材料成本上涨传导不顺等。

锐明技术(002970)：业绩超预期 重视公司长期价值

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：缪欣君 日期：2021-08-19

事件：

公司公告2021 年中报：2021H1 公司实现营收8.42 亿元，同比增长36.83%；实现归母净利润5270 万元，同比减少38.40%；实现扣非归母净利润3932万元，同比减少40.22%。

点评：

1、业绩超预期，Q2 单季营收同比增长51.6%

公司Q2 单季营收同比增长51.6%，归母净利润同比增长3.04%，在产能搬迁、原材料涨价、人民币升值等众多不利因素影响下，公司Q2 单季利润维持正向增长超市场预期。受原材料涨价及搬厂人工成本上升影响，2021H1 公司整体毛利率37.62%，同比下降10.11pct，通用、行业信息化产品毛利率均有所降低。公司整体费用率33.55%，同比下降2.11pct，其中销售、管理、研发费用率均有所降低。

2、行业信息化产品收入高增，多行业表现亮眼分行业来看，2021H1 公司行业信息化产品收入6.15 亿元，同比增长74.68%，其中两客一危、出租、公交三大行业营收分别为3.28 亿元、1.06 亿元、1.05亿元，同比增速分别为121.1%、146.0%、-5.84%。前装业务收入1907 万元，同比增长413%；创新业务收入2193 万元，同比增长694.53%，表现亮眼。分地区来看，疫情后公司国内业务恢复良好，2021H1 公司国内收入4.49 亿元，同比增长59.11%；海外收入3.93 亿元，同比增长17.95%，海外业务在欧州、中东、亚太等地的落地应用，在去年高基数背景下，依旧稳健增长。

3、行业空间打开，竞争优势明显，重视公司长期价值行业方面，我们认为商用车视频监控天花板高，政策+技术的双重驱动下，国内、海外市场空间均在打开；公司方面，我们认为公司具备场景化AI技术积累、完备的行业解决方案、广泛的渠道布局、优质成熟的应用案例四大竞争优势。虽然多因素影响下公司短期业绩承压，但商用车车载视频监控行业市场需求持续向好，公司作为行业龙头竞争优势明显，随着短期不利因素释放，我们看好公司长期成长性。

盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 营收分别为20.83/26.33/32.65 亿元，归母净利润分别为2.46/3.40/4.40 亿元，对应当前市值PE 分别为30.48/21.99/17.02 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；产能持续不足的风险；汇率波动风险；原材料持续涨价风险；系统性风险。