2021-11-15国盛证券有限责任公司杨烨,刘高畅对德赛西威进行研究并发布了研究报告《智能驾驶景气加速，Tier1小巨人迎产品、客户、ARPU三击》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为110.5元。

　　德赛西威(002920)
　　出身德系的国内汽车电子Tier1领军，打开第二增长曲线。1）公司聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，出身德系背景，具备和全球主流整车厂的良好合作基因；员工持股平台合计持有近15%股份，叠加2021年新一期股权激励，充分绑定核心员工。根据高工智能汽车数据，2020年公司以10.86%市占率荣居中国智能座舱tier1前装市场龙头。2）随着公司汽车智能化产品放量，业绩重回高增轨道，2020年实现收入67.99亿元，YoY27.39%，归母净利润5.18亿元，YoY77.36%。2021H1座舱产品贡献82%收入，智能驾驶板块快速增长，实现收入5.71亿元，YoY达183%，有望成为公司的第二增长曲线。随着公司产品矩阵的扩张，公司客户覆盖范围不断拓展，提供给单个客户的品类亦不断增加，叠加汽车智能化趋势带来的单车价值量提升产业趋势，公司有望迎来产品、客户、ARPU三击。
　　汽车智能化渗透率持续提升，打开千亿级别智能座舱市场，2025年智能驾驶域控制器市场规模有望突破700亿元。1）根据罗兰贝格数据，2020年中国L2及以上级别的ADAS系统渗透率仅为9%，到2025年这一渗透率可达到40%。汽车智能化推动汽车电子电气构架变革，从分布式走向集中式，域控制器为当前汽车智能化产业的关键核心。2）全球智能座舱出货量快速增长，预计2025年全球出货量可达1,300万套，中国智能座舱市场规模可破千亿。中国市场集中度较低，2020年CR5为41.88%，德赛西威以10.86%市占率位列第一。3）L4级别的自动驾驶要求400TOPS以上的算力，高算力、低功耗的自动驾驶SoC芯片将成为域控制器的核心。目前自动驾驶芯片厂商角力，英伟达一马当先。由于车企追求智能驾驶产品的差异化，长期来看，具有开放生态的芯片厂商有望胜出。我们预计我国ADAS域控制器市场规模预计2025年有望超过700亿元，CAGR超过55%，市场前景乐观。2020年中国智能驾驶域市场CR3占比近70%，海外厂商占主流，中国厂商亦开始积极参与开发。
　　具备车规级量产能力，深耕英伟达生态，高价值量IPU系列域控制器加速公司成长。1）五个“有”是公司抢占智能驾驶域控制器市场的底气：公司长期参与全球汽车巨头供应链，有资源和经验；兼具强大的软硬件能力，能够进行灵活开发，IPU03已量产，有能力和成功案例；有长期合作伙伴，与英伟达开展深度合作，有望率先受益于智能驾驶渗透率快速提升的产业红利；有量产时间优势：基于英伟达芯片的高端智能驾驶域控制器领域，德赛西威量产时间领先全球；IPU04域控制器算力极高且具有价格优势。2）公司域控制器产品矩阵丰富，覆盖智能座舱和智能驾驶，IPU01-04可满足低端到高端的各类需求。我们预计主打中低端市场的IPU02和高端市场的IPU04将成为公司最主要的智能驾驶域控制器，2022年有望为公司带来超过18亿元收入，大规模量产将推升整体毛利率，带来长期盈利能力加速。
　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2021~2023年实现收入91.48/124.86/159.61亿元，实现归母净利润7.78/11.53/15.31亿元，给予2021年目标市值670亿元。2025年市值空间有望达到1,530~2,475亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；经济下行；供应链管理风险；关键假设可能存在误差的风险。

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为122.83；证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。