上周(11月25日-11月29日)，A股市场继续震荡下行，上证综指下跌0.46%，报收2871.98点，深成指数下跌0.46%，上证50下跌0.94%，沪深300下跌0.55%，中小板指和创业板指分别回调1.28%和0.89%。

行业方面，汽车、电子元器件、石油石化板块涨幅居前，分别上涨1.91%、1.34%、1.03%，食品饮料、医药、计算机板块表现不佳，分别下跌2.72%、2.56%、2.42%。

近期白马蓝筹股回调，朴石投资则认为其长期上升逻辑未发生改变，因此不必悲观;广发基金则认为在此趋势下关注低估值板块如银行、地产、建筑等可阶段性实现超额收益。上投摩根认为，在震荡市场中PEG(市盈率相对盈利增长比率)选股的优势将逐步体现，因为投资者更强调增长与估值间相匹配。

广发基金：PMI超预期回暖，关注低估值板块

关于11月PMI大幅回升,广发基金认为主要有两个原因：首先，11月高频数据显示地产和基建发力。11月部分原材料价格，以及建筑钢材成交等数据均出现一定改善，显示11月份地产和基建发力，对11月经济形成较有力的支撑。此外，今年春节在1月份，部分企业的提前采购备货也在一定程度上带动供需指数的回暖。其次，海外经济在前期快速下滑之后，进入到了一个相对的平静期，全球的制造业PMI数据已经出现连续3个月的小幅改善，这也为出口的回暖提供了良好的环境。

未来1-2个季度中国经济或将保持平稳。首先，对于海外来说，受益于中美贸易问题的改善以及全球央行持续实施宽松货币政策有望在未来1-2个季度实现阶段性企稳。其次，对于国内来说，地产的强韧性背景下，经济对财政的弹性增强，而明年年初的财政前置将对经济形成支撑。最后，部分行业的库存偏低也使得短期经济下行的幅度受限。

A股策略方面，估值分化背景下消费白马股面临调整压力，而经济短期企稳的预期则可能成为低估值顺周期板块的“催化剂”。广发基金维持低估值行业可能阶段性实现超额收益的观点不变，具体行业包括银行、地产、建筑、汽车、建材等。

上投摩根：未来PEG投资的优势将不断体现

无论是在2018年的熊市、2019年的牛市中，通过PEG(市盈率相对盈利增长比率)进行价值成长投资方式的有效性都不高。熊市中，市场的风险偏好极度下降;而在牛市中，投资者对估值的容忍度很高，资金的集聚效应也很明显，部分板块估值连续大幅提升，其他板块却交易清淡。

但是展望下一阶段行情，PEG选股的优势将会逐步体现。

首先是热点板块的交易已经非常拥挤，估值水平很高，性价比大幅降低。例如截至11月末，医药板块的估值已经从年初的30倍提升到现在80-100倍，但看未来的盈利增长预期仍维持在30%左右;半导体行业估值也从原来的25倍提升到现在的60-80倍，有些公司甚至还没有实现盈利。资金过度集中、板块估值过高的现象，未来会出现一定程度的纠偏。

另一方面，我们看到很多低估值板块的盈利确定性在提升，而由于市场关注度的问题，估值仍处于低位。例如安防的部分公司，未来几年仍有望保持25%左右的盈利增长，估值水平只有12倍左右;传媒中的影视板块，过去几年一直处于行业调整期，企业盈利处于底部震荡，估值杀得更厉害，但近期我们看到行业情况正发生比较大的变化，企业盈利情况大幅好转;再例如建材板块中的一些板块，也看到高性价比品种的出现。

更重要的是，从大的市场趋势来看，经历2018年的熊市、2019年的牛市之后，我们认为未来A股保持震荡盘整的概率将越来越大。在震荡市场中，PEG选股的优势将逐步体现。因为在震荡市场中，投资者风险偏好将维持在一个中性范围内，除了要求标的盈利增长稳定之外，更要求增长与估值间相匹配。

朴石投资: 白马蓝筹回调不必悲观

11月，央行接连释放政策红利，但因统计局公布的经济数据显示我国经济下行压力仍然较大，加上临近年底资金有兑现压力，所以整月维持小幅区间震荡格局。展望后市，随着MSCI年内扩容结束，外围贸易谈判再现不确定性，市场向上动力不足，但在管理层经济逆周期对冲政策持续发力的大背景下，经济失速的可能性不大，市场下跌空间也有限，年底大概率延续弱势震荡格局。

本月白马蓝筹股出现了较大幅度的回调，我们认为这很正常，投资者们无需恐慌。今年以来，蓝筹公司普涨，不仅仅包括那些真正优秀的龙头企业，一些二三线消费、医药企业的股价涨幅不止翻倍，很多估值不便宜，不乏有些存在泡沫。当前位置借年底资金兑现压力，白马蓝筹股整体调整有利于其估值修复、超涨修复。但我们认为，后续板块也会出现分化，那些真正具有核心基本面优势的龙头企业，只要估值没有特别泡沫，其下跌的空间非常有限，长期上升的逻辑不会改变，空间依旧很大。

类比于美股苹果，在2018年曾出现了高达40%的下跌，但其在消费电子领域的创新优势未变，不影响其股价在今年继续创出历史新高。美股绩优股的今天就是A股绩优股的明天，我们恰恰认为越深的调整反而提供了在比较好的位置上投资市场最优秀公司的好机会。

11月底，国家医保谈判结果出炉，谈判范围大幅扩大，入围品种平均降价60%以上，政策冲击带来了A股医药公司股价普遍大幅调整。不过我们认为，医保谈判及带量采购的行业政策大方向是有利于创新药发展的，长期影响可控。入选新版医保目录可以明显加速创新药销售放量，实现“以价换量”，减少新药推广成本与时间。

当然，较大的降价幅度会不会影响中国创新药企业长期创新研发的投入能力，还有待观察，但是即使这样也不用太担心，届时管理层政策也是能及时做出调整的，监管层的政策一定是相机决策模式，其最终模式一定会是支持国内创新药企业发展壮大的，这个关系国家未来在生物医药领域的核心竞争能力。前提是国内创新药企业必须具备真正的创新优势，因此从长远来看，真正具有核心技术优势的创新药企业股价下跌空间有限，长期发展逻辑不会有根本逆转。

展望未来A股市场，朴石投资认为，优质龙头股的每次深度调整都是长期布局的好时机，A股市场向优质“头部企业”集中是大势所趋，不必过分悲观。对价值投资者来说，选股是一个相对简单的任务，难的还是坚持。

星石投资：新能源车错配时代结束，明年将向上

新能源车貌似被整个市场抛弃了，因为大家发现每个月数据太差，但是我们觉得这实际上是一个错配的问题。

之前新能源给了巨额补贴，现在大家看到的情况，不是因为今年新能源车卖的太少，而是以前新能源车卖得太多。巨额补贴使得消费者购买过多新能源车，今年补贴大幅度退坡以后，新能源汽车的销量下来了，这才是合理销量。明年新能源补贴全部退出的时候，整个新能源车行业发展就会契合了，整个技术就会跟销量相匹配了，所以新能源车从明年开始应该是持续往上的状态。