晨星一季度亚洲股市展望：整体估值合理，周期性板块和能源、地产等板块机会凸显
红周刊 记者 | 刘欣颖
精彩观点
亚洲股票整体估值正处于合理区间。通讯服务和可选消费行业价格偏高，近期增长或受阻力。
美股市场的高估和贸易紧张局势或给亚洲市场带来挑战。
反垄断政策对互联网巨头的影响取决于法规的后续执行。
随着价格回调，我们对当前阶段的阿里巴巴维持买入评级，它估值相对低估。
5G智能手机要求更快的处理速度、更大的数据存储和更好的电源，真正受益者是元器件和半导体供应商。
未来5年，每台智能手机和每辆智能汽车配备摄像头的数量都会大幅提升，摄像头行业增长空间巨大。
近日，全球最大的基金评级公司晨星发布了《2021年一季度亚洲股票市场展望报告》，报告中指出，2020年四季度，晨星亚洲市场指数上涨了15%。在疫苗利好消息的推动下，投资者转向周期性行业，我们覆盖的亚洲公司股价与晨星估算的公允价值缩窄至0.98倍，这意味着亚洲股票估值正处于合理区间。但与此同时，各板块之间的估值差距仍在加剧，因此应挑选一些核心标的进行选择性投资。
在1月12日召开的线上媒体报告会上，晨星亚洲股票投资总监陈丽子指出，通讯服务和可选消费行业目前估值略微偏高，近期增长或受阻力。晨星高级股票分析师伊藤和典和晨星助理股票分析师尤孝鑫则分享了对5G技术和摄像镜头行业的展望，他们一致看好5G设备元器件和半导体龙头的发展前景。在他们看来，摄像镜头的头部企业将受益于智能汽车行业的进步。
美国市场的高估或对亚洲市场造成阻力
周期性行业受益于经济复苏预期
晨星亚洲股票投资总监陈丽子认为，目前亚洲市场上，除工业和消费类周期股（包含医药、电子元器件、酒店餐饮、零售、食品饮料、商业连锁、酿酒等行业）外，大多数行业仍处于较低市值，房地产和部分医疗保健股与公允价值的差距最大，而金融类股在全球经济复苏的推动下有更大的上涨空间。
陈丽子表示，当选总统拜登的多边外交政策更容易预测，在一定程度上减少了市场的不确定性。但中美双边关系仍面临有待解决的关键性问题，因此亚洲市场还有诸多风险。美股现在的估值已经充分反映了市场对疫苗应用的良好预期，还有低利率和财政刺激措施的正面影响作用，因此现阶段有些偏高，美股的高估可能会对亚洲市场造成阻力。
近期政策因素对一些互联网公司和通讯运营商产生了一定的负面影响，在陈丽子看来，未来一段时间可能还会出台更多的行政禁令。具体到公司来说，平台型公司受到反垄断政策方针的影响更大一些，以
5G时代
元器件和半导体供应商是真正赢家
科技行业方面，晨星高级股票分析师伊藤和典重点指出，科技股价格在过去一个季度已经上涨过多，目前已处于高估区间，有必要在行业内挑选一些真正具备投资价值的长期标的。
他分析说，统计数据显示，过去几个月，受疫情影响，中国智能手机出货量同比下降了15%~20%。而且从2018年开始就没有显著增长了。对此，伊藤和典担忧智能手机生产量可能最终超出需求量，导致在不久的将来出现库存调整。但是如果反观主要供应商的月收入/订单数量，已经超过上一年的20%-30%（见图1）。
图1 2018年-2020年中国智能手机出货量与元器件供应商收入对比图
图片来源：晨星2021年一季度亚洲股票市场展望报告
鉴于5G智能手机要求更快的处理速度、更大的数据存储和更好的电源，建议继续关注元器件和半导体供应商的长期增长，它们应该是5G技术广泛应用的受益者。此外，在5G基站建设方面，高频谱、阵列天线和城市中小基站等应用都对推动半导体和原件需求增长有非常积极的作用。
短视频爆发手机镜头行业迎利好
车载镜头市场或更具爆发力
晨星助理股票分析师尤孝鑫分享了对手机摄像镜头行业的看法，他认为在智能手机需求成熟的背景下，对手机镜头制造商的整体增长趋势比较乐观。主要是由于每部智能手机的平均摄像头数量在不断上升。
Tiktok 和Snapchat 这类以视频和图像为核心的移动应用程序越来越受欢迎。这不仅要求手机相机有更高的像素，还需要相机镜头具备不同功能，如光学变焦或超广角镜头。手机制造商一般会尽量将手机机身做薄，所以一个镜头在物理限制下难以同时满足不同的功能需求，一台智能手机内置多个摄像头是目前最好的解决方案。
预计到2024年，90%以上的智能手机将配备3个或3个以上摄像头。而随着摄像头越来越多，其成本在手机成本中占比也不断提高。以iPhone为例，iPhone 12 PRO max的总生产成本中，摄像头成本占了近40%，而2010年发布的iPhone 4这一费用仅占6%。
晨星的研究显示，贸易禁令的相关因素可能会对未来几年镜头行业的升级换代速度产生影响，一旦行业换代的步伐放缓，那么舜宇光学（Sunny）将成为最大的受益者。这将有利于其缩短与大立光电（Largan）的差距，预期舜宇光学的市场占有率将从2019年的27%增长到2024年38%左右，超过当前的行业第一名大立光电。（见图2）
图2 全球智能手机摄像头市场份额预测
图片来源：晨星2021年一季度亚洲股票市场展望报告
值得注意的是，舜宇光学不仅在智能手机产业链占据重要地位，还是全球最大的车载镜头供应商，目前占据37%的市场份额，是其竞争对手第二名的两倍多。展望未来，在自动驾驶汽车发展的带动下，预计未来每辆汽车配备摄像头数量也会不断增加，车载摄像头出货量在未来十年将增长12%。
以下为问答环节节选：
提问：阿里巴巴和腾讯近期面临了一些监管方面的限制，您是否认为反垄断政策有越来越严格的趋势，这些公司近期的波动会继续么？
陈丽子：从目前公布的政策框架和内容重点来看，反垄断禁令对阿里巴巴旗下淘宝和天猫两个平台的零售业务影响比较大。但是，我们并不会因此认为平台对商家的吸引力会将被削弱。根据我们的评级体系，在电子商务这个领域，亚马逊、阿里巴巴、腾讯等公司有非常强的实力，其他竞争对手短期内很难达到与其竞争的水平。至少未来20年，这几家公司的领先地位是难以被撼动的。
同时我们注意到，从操作层面上来看，阿里巴巴本身也很难说服商家在其平台进行排他性销售，因为商家通常会在某个平台上销售特定产品，同时也可以在其他平台销售其他产品。所以我认为并不需要太过担心这些禁令。显然，市场目前对处罚或更严禁令的担忧有些过度了。
腾讯的股价其实并没有受到太大程度的影响，而阿里巴巴近期下滑了非常多。对此，我们判断，阿里巴巴面临的经营风险比京东或腾讯更负面，之前蚂蚁集团上市受阻的支付业务和小微贷业务也是其中一部分。我们预估，蚂蚁集团对阿里巴巴估值的负面影响约为5%，但实际上，11月以来阿里巴巴股价已经下跌了25%左右。在这一事件发生之前，阿里巴巴估值有些过高，随着价格回调，我们在这个阶段仍然对阿里巴巴维持买入评级。现阶段腾讯和京东的估值都处于合理区间，但阿里巴巴被相对低估了。
提问：随着美国政府更迭，中美贸易方面的紧张局势会得到缓解么？是否会给中芯国际等公司带来更积极的影响?
伊藤和典：我们认为中美间的贸易紧张不会很快得到缓解。美国最有可能在半导体设计和制造领域对中国施压，美国维持75%-95%的市场占有率，并将继续保持这种优势。如果中国想要将设备制造本土化，与美国还有大概5年的技术差距。美国政府也许会放宽一些限制，但绝不会允许中国企业获得最新技术。
提问：最近很多投资者开始转向银行、公用事业等传统行业，如何看待周期性板块的回升迹象？
陈丽子：我们注意到，11月疫苗相关消息传出后，周期性板块出现了一定程度的回升。过去两个月，银行、航空等板块都取得了不错的上涨幅度。有许多传统行业在过去几个月实际上恢复得相当不错。我们预期这种回升还会持续，一部分原因是还有很多有价值的股票还没有回到疫情前水平，投资者对这些标的仍非常感兴趣。从这个意义上说，如果未来12-24个月经济复苏情况较好，这些行业将有更高的风险回报率。同时，航空航天、国防工业、航空零部件，甚至空客服务等行业目前的价格都是非常有吸引力的。所以我们倾向于支持这类公司。
还有一些现阶段被严重低估的行业，例如，能源和房地产，可能需要一段时间才能实现这些行业的增长预期。但是，如果未来经济复苏态势良好，能源企业将有长足发展。我们中期预测布伦特油价60美元/桶，相信中海油将是油价上涨的主要受益者之一，我们对其报以良好预期。
提问：近期美国证券禁令的不确定性是否意味着短期内应该避免投资中国企业?
陈丽子：我们观察公司主要是从估值的角度，如果当前股价低估，那么恰恰为投资者提供了买入的机会。举例来说，近期受到禁令影响的中国移动、联通、电信三家公司，有长久的公司历史，有非常好的经营现金流，它们的业务也并不会受到证券禁令的影响。事实上，它们其实并不需要从美国投资者这里筹集资金。它们的筹资需求完全可以通过发行国内债券来满足。因为它们的业务主要集中在国内，因此禁令并不会对他们的经营产生重大影响，我们仍维持买入推荐。我们对中国移动唯一的不满，是应该支付给股东更多的分红。这一点希望在未来某天可以实现。
提问：近期一些美股上市的中国公司回港二次上市，您认为其中的原因和它们回港后的前景怎样?
陈丽子：现在仍然有很多中国公司在美国上市。一些大公司也许会在其他因素影响下觉得有必要回港二次上市，这一趋势很可能会延续下去。我们认为回港上市将为香港市场提供活力。
提问：如何看待美国债券的回升?美国国债是不是正处于一个可以“吓到”投资者的水平，并导致资金从股市等高空区流出?
陈丽子：是的，过去几个月里，债券收益率始终维持在很低的水平。最近债券市场回暖，我认为原因是有一部分资金已经从高价股票中流出。我不确认会不会有大量资金从风险资产流出，但这一趋势仍会延续，这就是目前的价值所在，投资债券显然风险更小一些。我们没有预料到债券会回升，但是三季度美国经济有了显著改善，这将是一个渐进的过程。
从寻求低估值股票的投资机会来看，2021年肯定会更有挑战性。去年股票有很多低价买入机会。但今年没有真正的风险回报缓冲。所以挑战性更大了。换句话说，在目前的情况下，世界上的风险可能是相等的。
提问：既然美股股价已经偏高，那么未来一段时间股市会发生崩盘吗?
陈丽子：我们不知道，我希望我们知道（笑）。但我认为肯定会有一定幅度的回撤和周期性调整，这一点是
（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）
