华安证券股份有限公司金荣,王奇珏,傅晓烺,来祚豪近期对万兴科技进行研究并发布了研究报告《2023年业绩符合预期，天幕大模型赋能AI创作》，本报告对万兴科技给出买入评级，当前股价为91.01元。

　　万兴科技(300624)
　　主要观点：
　　事件概况
　　万兴科技于2024年4月26日发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长817.45%。
　　2024Q1公司实现营收3.58亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比增长26.59%。
　　视频创意类业务占比达65%，文档创意与绘图创意类业务增速超30%1）营收方面，2023年公司实现营收14.81亿元，同比增长25.49%。分业务来看，
　　视频创意类业务是公司第一大收入来源，2023年实现营收9.61亿元，同比增长28.91%，占总营收的比重为64.87%，整体订阅续约率提升5个百分点；
　　实用工具类业务实现营收2.56亿元，同比增长10.07%，占总营收的比重为17.28%；
　　文档创意类业务是增速最快的业务，2023年实现营收1.30亿元，同比增长30.92%，占总营收的比重为8.79%；
　　绘图创意类业务实现营收1.29亿元，同比增长30.52%，占总营收的比重为8.71%。
　　分地区来看，2023年公司境外实现营收13.50亿元，同比增长28.1%，占总营收的比重为91.19%；境内（含港澳台地区）实现营收1.3亿元，同比增长3.6%，占总营收的比重为8.81%。
　　2）利润方面，2023年公司实现归母净利润0.86亿元，同比增长113.20%；2024Q1公司实现归母净利润0.26亿元，同比增长22.99%。
　　3）毛利率方面，2023年公司毛利率为94.77%，同比下降0.7pct；2024Q1公司毛利率为94.5%，同比下降1.21pct。
　　4）费用率方面，2023年公司销售费用率为48.81%，同比下降0.34pct；管理费用率为11.16%，同比下降0.63pct；财务费用率为0.21%，同比下降1.41pct；研发费用率为27.18%，同比下降2.29pct。
　　5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为2.34亿元，同比增长117.51%，主要系营业收入增长带来的现金增加所致。
　　持续拓展国内外技术合作方，助力AI生态建设
　　技术层面，公司基于自身业务需求积极开展外部合作，2023年公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；与华为云签署战略合作协议，积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。产品层面，公司与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。如亿图软件在报告期内已与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AI PC加速计划”合作伙伴出席2023英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器；2024Q1完成了万兴喵影与新款MateBook X Pro智慧PC产品及NPU的适配等。
　　“天幕”大模型通过网信办备案，后续赋能公司产品AI能力值得期待2023年公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发。2024年3月18日，公司音视频多媒体大模型“天幕”正式通过国家网信办、发改委等七部门发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可。与此同时，公司将系列算法能力应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品。展望未来，公司将视天幕大模型能力与用户需求匹配情况，阶段性落地赋能原产品AI能力升级、新产品业务拓展，助推公司业务持续发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.3/22.2/26.6（前值2024/2025年分别为19.6/25.5）亿元，同比增长23%/21%/20%（前值2024/2025年分别为29%/30%）；实现归母净利润1.3/1.7/2.2（前值2024/2025年分别为1.5/2.1）亿元，同比增长50%/33%/25%（前值2024/2025年分别为56%/45%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券闻学臣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.33%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.5亿，根据现价换算的预测PE为83.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为112.78。

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