4月中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.4%，虽较上月下降0.4个百分点，但仍位于扩张区间，中国经济景气水平总体延续扩张。4月中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为51.2%，较上月下降1.8个百分点。

分项来看，景气度环比提升：设备类>原料类>中间品类>消费类。设备类中的电气机械及器材制造业回升9.4%至62.9%；原料类中的非金属矿物制品业回升5.5%至37.5%；中间品类中的化学纤维及橡胶塑料制品业和纺织服装服饰业分别回升6.6%和6.3%至53.2%和63.2%；消费类中的医药制造业回升2.2%至58.2%。整体来看，生产和需求连续两个月位于扩张区间，产需景气度持续改善，在此带动下，主要原材料购进价格回升明显增加，指数为54.0%，比上月上升3.5个百分点。

结构视角下，大、中、小型企业分化程度减弱，中小型企业景气度持平或回升。4月大型企业PMI为50.3%，较前月回落0.8个百分点，大型企业景气水平连续12个月保持在临界点及以上，持续发挥支撑引领作用。中型企业PMI为50.7%，较前月回升0.1个百分点；小型企业PMI为50.3%，与前值持平。

中型企业景气度回升主因中间投入价格支撑。小型企业景气度与前值持平主因新订单支撑景气度减弱。一方面是政策的支持。2024年，工信部将重点建设100个左右中小企业特色产业集群，推进实施中小企业数字化赋能专项行动。中央财政连续3年支持4万多家中小企业实施数字化改造，促进中小企业专精特新发展。另一方面外需韧性强，出口回暖带动中小企业产销改善，巩固回升向好势头。

非制造业视角下，复工复产加速、重大项目推动建筑业景气度回升。非制造业中，建筑业景气度回升最快。建筑业PMI分项中，经营活动预期、经营活动状况和中间品价格分别为56.1%、56.3%和52.2%，均处于扩张区间，且经营活动状况和中间品价格扩张幅度有所加大。建筑业景气度继续回升主因：一是天气转暖，各地建筑工程施工进度加快，建筑业商务活动指数为56.3%，比上月上升0.1个百分点，建筑业总体扩张加快；二是各省份重大项目清单及国债项目逐步落地，实物工作量有望加快形成，对建筑业景气度形成支撑。

价格视角上，上游和下游价格指数差收窄，企业盈利或将承压。4月主要原材料购进价格指数为54.0%，较前月上升3.5个百分点；出厂价格指数为49.1%，较前月上升1.7个百分点。原材料和产成品价格差收窄。

库存视角下，设备效能标准、设备更新和以旧换新政策加速落地，未来实际补库或将开启。4月原材料库存指数为48.1%，与上月持平，产成品库存指数为47.3%，较前月下降1.6个百分点，两个库存指数均仍处收缩区间，但是收缩速度较3月有所放缓。预计后续或逐步开启补库周期。

外贸视角下，外需韧性仍存无需过度担忧。从出口端来看，4月制造业新出口订单回落0.7个百分点至50.6%，可能与全球制造业景气度边际回落有关，但是从高频数据来看，年初以来，中国出口集装箱运价指数上涨27.4%，4月宁波集装箱运价指数触底1248.45点位后反弹至1441.05点，外需韧性仍存无需过度担忧。

从政策来看，两会以后，增量政策主要关注推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动具体落地情况，或成为财政端发力新抓手。此外，严监管或成为证监会下阶段工作重点，证监会或将着力提升上市公司质量，促进资本市场高质量发展。目前来看，在地方层面，重大项目清单逐步落地，多地加速开工，有望加速推进落实工业稳增长政策。在价格指数景气度变动下，预计PPI有望筑底反弹，补库周期或将开启。

（作者为德邦证券研究所所长、首席经济学家）