经历了地产、城投风险暴露及存量按揭贷款利率调整，市场对于上市银行资产质量和金融让利的悲观预期，已充分反映在“破净”的银行股估值中。虽然当前银行基本面依然承压，但压制因素正在逐步好转。需要注意的是，银行股股价走势不仅取决于静态基本面，还要关注基本面是否存在预期差。

2024年第一季度，上市银行营收同比增速为-1.73%，与2023年全年相比降幅继续扩大0.92个百分点，与2023年第四季度相比降幅也扩大0.9个百分点。整体来看，上市银行一季度营收表现继续承压，且净息差和手续费收入是主要拖累项。

分不同主体来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行2024年第一季度营收增速变化不尽相同，同比分别变动-2.22%、-3.24%、5.61%、4.73%，较2023年第四季度分别变动-1.77个百分点、-0.1个百分点、1.41个百分点、5.36个百分点。

上述数据表明，国有大行和股份制银行营收更为承压，相比之下，城商行、农商行一季度营收增速的绝对值和环比增幅相对较优，主要是规模和其他非息收入高增驱动所致。

2024年第一季度，上市银行归母净利润同比增速为-0.61%，较2023年下降 2.04个百分点，较2023年第四季度提升1.87个百分点。拆解业绩可知，拨备和税收是利润释放的主要贡献因素，且利润端表现好于营收。

分不同主体来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行2024年第一季度归母净利润同比分别变动-2.03%、0、7.05%、1.18%，较2023年第四季度分别变动-2.82个百分点、12.32个百分点、10.1个百分点、3.85个百分点。

由此可见，国有大行利润释放节奏有所放缓，股份制银行边际改善最明显，农商行实现小幅正增长，城商行一季度归母净利润增速的绝对值和环比增幅明显高出同业，保持较高的景气度。

银行业绩分化明显

数据统计显示，2024年第一季度共有14家上市银行净利息收入增速为正，其中，7家上市银行增速超过5%，从高到低依次为兰州银行、宁波银行、成都银行、青岛银行、常熟银行、瑞丰银行、兴业银行。

在上述7家上市银行中，除兴业银行以外均为地方中小银行；其中，宁波银行主要依托量价支撑，一方面受益于短久期资产结构受降息的影响更小，另一方面则受益于区域经济高景气带来的规模高增长；而青岛银行主要得益于量增价稳，兰州银行受益于净息差同比改善，兴业银行主要是因为2023年同期基数较低。

从营收角度看不同类型上市银行的分化更为明显，优质区域银行则保持较高景气度。2024年第一季度共有15家上市银行营收增速为负，以国有大行和股份制银行居多。有27家上市银行营收实现正增长，以优质区域中小银行居多，主要受债市长牛下非息收入高增长带动所致；其中，7家银行营收增速超过10%，从高到低依次为青岛银行、浙商银行、瑞丰银行、青农商行、常熟银行、江苏银行、苏农银行。

从盈利能力来看，2024年第一季度，上市银行ROE在同业中保持相对稳定，且年化ROE优于可比同业。分不同主体来看，在股份制银行中，招商银行、浙商银行ROE分别为13.88%、12.49%；在城商行中，成都银行、杭州银行、ROE分别为15.65%、14.17%；在农商行中，常熟银行ROE为13.69%。

2024年第一季度，上市银行净息差中位数为1.59%，同比降幅和较年初降幅的中位数分别为20BP、16BP。仅有三家银行第一季度净息差高于2%，分别为常熟银行（2.83%）、招商银行（2.02%）、平安银行（2.01%）。仅有两家银行第一季度净息差环比实现正增长，分别是2023年基数较低的兰州银行，以及长期贷款占比低、重定价压力小的宁波银行。

上市银行净息差持续承压，资产端拖累息差表现是主因，尤其是生息资产收益率仍有较大承压。在定价方面，上市银行生息资产收益率环比下行6BP，主要受2023年多次下调 LPR、存量按揭重定价以及价格竞争的影响；其中，降幅靠前的银行中以农商行居多，只要是因为此前农商行信用下沉、深耕当地，在国有大行加大普惠领域供给、竞争市场份额的高扩表态势下，高溢价被迅速拉平。

在结构方面，上市银行贷款占比提升，其中，票据压降、对公占比上升、零售基本稳定，对资产收益率起到一定的支撑作用。贷款占比环比小幅提升0.5个百分点，贷款中对公占比环比提升2个百分点，零售则小幅下降0.3个百分点，票据环比下降1.7个百分点。

2024年第一季度，银行业计息负债成本率环比下行4BP，这表明计息负债成本率已有积极信号，主要是定价因素贡献所致。在定价方面，一是2023年存款利率多次下调的效果逐步显现，二是第一季度资金面合理充裕，同业存单利率环比下行，带动银行主动负债成本降低。

在结构方面，存款定期化占比继续提升。2023年第四季度定期存款占比较上半年提升 1.7个百分点至58.1%，其中，个人定期存款提升1.2个百分点至33.1%。2024年第一季度，根据上市银行披露的定期存款结构，叠加2024年以来M2-M1剪刀差的走阔，预计银行业定期化趋势仍在持续。

从资产端来看，2024年第一季度，上市银行总资产同比增速为9.6%，其中，贷款同比 增长10.1%，增速均较2023年全年下降1个百分点；其中，国有大行、股份制银行、农商行贷款增速分别放缓1.4个百分点、0.7个百分点、0.2个百分点至11.5%、5.3%、8.3%，仅城商行贷款增速提升0.4个百分点至13.7%。总体而言，上市银行规模扩张速度仍在放缓。

分不同主体来看，2024年第一季度，成都银行、宁波银行、苏州银行、杭州银行等优质地区城商行贷款增速仍领先同业，分别为27%、24.2%、19.8%、16.1%，且宁波银行、苏州银行、杭州银行第一季度增速较年初边际提升，彰显了当地区域经济率先向好。

同时，2023年及2024年第一季度，股份制银行贷款增速居后，国有大行2024年第一季度信贷增量同比减少，这些都集中体现了央行指导信贷均衡投放，以及当前信贷已由供给约束转向需求约束这一特点。

从负债端来看，2023年，上市银行负债同比增长11.57%， 其中，存款、应付债券和同业负债增速分别为10.77%、15.95%和14.96%。2024年第一季度，上市银行负债增速放缓至9.62%，其中，存款、应付债券和同业负债增速分别为7.95%、5.94%和16.67%。

从信贷结构来看，上市银行信贷投放呈现“对公强、零售弱”的特征。2023年，在上市银行同比新增贷款中，公司贷款、个人贷款增量占比分别为79.12%和17.9%，较2022年分别变动15.63个百分点、-0.96个百分点。

与此同时，大部分上市银行第一季度均以对公信贷投放为主，在信贷结构上，对公贷款占比较年初有所提升，而零售信贷占比较年初下降，且企业信贷增速远高于个人信贷，显示经济内生动能仍有不足，零售需求待复苏。

2024年第一季度，银行业中间业务收入整体承压，大部分上市银行手续费及佣金净收入同比增速为负值，主要受资本市场波动、基金保险降费等因素的影响。尽管如此，但仍有部分银行中间业务收入增速较高，如常熟银行、瑞丰银行、重庆银行、江阴银行、南京银行、西安银行、青农商行，手续费及佣金净收入同比增速均超过20%，其中，南京银行和青农商行预计是理财规模增长驱动所致，其他银行主要是因为相关业务体量小、基数低。相对而言，手续费及佣金净收入占比高的银行，其业绩增速波动更小。

2024年第一季度，大部分上市银行其他非息净收入走高，主要是长债收益率持续走低，在债市长牛的背景下，银行的投资收益及公允价值变动损益出现增长，此外，2023年同期低基数效应也进一步放大了其他非息净收入的增长。

拨备下行释放利润空间收窄

2024年第一季度，全市场42家上市银行平均业务及管理费用为93.93亿元，同比增长0.74%，增速较2023年第一季度下行3.82个百分点；2024年第一季度平均成本收入比为27.41%，较2023年第一季度下降0.45个百分点。整体来看，上市银行费用支出边际放缓，成本收入比下降。

分银行类型来看，国有大行平均业务及管理费为415.6亿元，平均成本收入比为30.36%；股份制银行平均费用为116.36亿元，平均成本收入比为26.98%；城商行平均费用为19.43亿元，平均成本收入比为25.88%；农商行平均费用为7.4亿元，平均成本收 入比为28.64%。如果剔除较为特殊的邮储银行，国有大行的平均成本收入比为24.57%，为各类型银行最低，邮储银行由于向代理网点支付的储蓄代理费用计入业务管理费，成本收入比达到了59.32%，为上市银行最高。

具体来看，国有大行中的邮储银行，股份制银行中的民生银行、华夏银行，城商行中的江苏银行、上海银行成本收入比同比上行幅度较高，分别上行3.4个百分点、2.37个百分点、1.72个百分点、1.75个百分点、2.08个百分点；而重庆银行、渝农商行、青岛银行、常熟银行、瑞丰银行成本收入比下降幅度较高，分别下行3.6个百分点.、5.81个百分点、2.93个百分点、4.89个百分点、3.46个百分点，其中，农商行成本收入比改善较为显著。

截至2024年第一季度末，大部分上市银行不良贷款率较2023年年末持平或下降，边际改善幅度较大的银行有南京银行、民生银行、浦发银行、招商银行、中国银行，改善幅度在3BP及以上。仅零售贷款占比相对较高的邮储银行、平安银行，以及所在区域经济实力相对薄弱的部分城商行，不良贷款率有所上升。

从绝对值来看，成都银行不良贷款率为0.66%，为上市银行最优；其次是厦门银行，不良贷款率为0.74%；宁波银行、杭州银行、常熟银行均为0.76%。从资产质量的前瞻指标关注贷款率来看，多数银行的关注贷款率出现反弹；此外，2023年下半年不良生成率也较上半年有所提升，信用卡等零售资产质量略有波动。因此，在资产质量整体稳健、前瞻指标边际回升的背景下，未来仍需跟踪关注银行结构性风险暴露的情况。

2024年第一季度，由于部分上市银行业整体营收承压，部分银行通过调降拨备释放净利润，17家上市银行拨备覆盖率环比增加，25家上市银行拨备覆盖率环比下降。第一季度拨备覆盖率维持在高位，即安全边际相对较高的上市银行有招商银行、宁波银行、杭州银行、成都银行、苏州银行、江阴银行、无锡银行、常熟银行、苏农银行和张家港行，拨备覆盖率均在400%以上。

由于银行业当前利润释放仍靠拨备余粮，2024年第一季度，上市银行净利润增速中位数已由2023年年末的6.2%降至4.2%，国有大行利润增速全线转负，对于信用成本进一步下行空间有限的上市银行而言，依靠拨备下行释放利润的空间收窄，未来净利润保持正增长或面临较大挑战。

从资本情况来看，2024年第一季度，银行业核心一级资本充足率环比提高29BP至11.42%，主要是因为风险加权资产增速放缓，第一季度风险加权资产增速同比增长5.5%，增速较年初下降4.6个百分点。上市银行总体核心一级资本充足率仍然较高，但个别银行 面临一定的资本压力，如浦发银行、杭州银行、成都银行、兰州银行的核心一级资本充足率距离监管底线不足1%。

从分红情况来看，上市银行分红率高且基本稳定，银行板块高股息优势凸显。年报显示，2023年，在42家上市银行中，22家银行分红比例同比提升，15家银行分红比例下降，4家银行持平，1家银行未分红。除2022年年未进行分红的青农商行外，2023年分红比例同比提升幅度最大的三家上市银行为平安银行、浦发银行、招商银行，同比分别提升18个百分点、9.5个百分点、5.6个百分点。此外，共计18家上市银行2023年分红率超过30%。截至5月15日，股息率位居前三的上市银行为平安银行、兴业银行、渝农商行，股息率分别为6.64%、6.11%、6.09%。

4月29日晚，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行均披露有关2024年度中期利润分配相关安排。此外，部分区域行亦审议通过有关2024年中期分红安排的董事会决议，并拟提请股东大会批准授权，包括江苏银行、沪农商行、紫金银行、上海银行、苏州银行、兰州银行。多家上市银行在同一时间释放中期分红信号，强化投资者预期。中期分红落地有望增强分红的稳定性和可持续性，进一步引入以股息为配置目的的资金，提高对社保、保险等追求绝对收益资金的吸引力。

总量增速放缓更关注结构变化

从政策面来看，当前货币政策窗口正在打开，政治局会议中提及“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。此次政治局会议罕见直接提到利率、准备金率，在决策层面，降准往往相对“迅速”、“独立”，而降息则需要考虑商业银行净息差水平和外汇限制。

2024年第一季度，银行净息差水平继续收窄，且政治局会议也强调“及早发行并用好超长期特别国债”，在政府债供给压力临近之际，未来降准或先于降息，以呵护市场流动性，后续降息可能需配合新一轮存款利率调降。

对银行息差而言，随着新发放贷款利率的回升，2024年全年银行净息差有望筑底。央行一季度货币政策执行报告显示，3月份新发放利率的平均加权利率为3.99%，虽然同比下降35BP，但是环比2023年12月回升16BP。虽然银行业包含存量贷款的综合利率仍在环比下降，但是贷款利率下降趋势已开始放缓。

此外，据央行一季度货币政策执行报告，1-3月，金融机构人民币贷款LPR加点利率的区间占比逐月增加，执行LPR标准的贷款也逐月增加，而执行LPR减点的贷款占比在逐月减少，一定程度表明市场信贷价格及需求出现复苏迹象。

综合分析可知，未来银行息差下行空间不大，预计稳中略降，主要因为当前息差降至合意水平以下，ROE无法支持资本内生补充，若LPR单边下调，将会进一步加剧银行经营压力，进而影响信贷投放和服务实体经济的能力，因此，资产端、负债端利率的同频联动式的跟随下调或是常态，主要有以下两个原因：

第一，根据《合格审慎评估实施办法(2023年修订版)》，监管合意的净息差为1.8%以上，2023年年底银行业净息差为1.69%，大幅落后于合意水平以下；第二，2023年银行业ROE为8.93%，已无法支撑行业内生性资本补充。假设不考虑银行通过调整资产结构降低风险加权资产增速，风险加权资产增速与资产增速持平，那么，核心一级资本增长率≈ROE（1-分红率），因此，为了维持7%的资产增速，在30%分红率的条件下，ROE需达到10%，才能不依赖外部融资，完成内生性资本补充。

从信用环境来看，随着信贷高基数效应的缓解，总量增速放缓，未来有望小幅多增，需更多关注结构变化。

2023年第一季度新增人民币贷款10.6万亿元，在2023年全年新增贷款中占46.6%，明显高于过去13年的水平。2024年，在央行要求引导信贷合理增长、均衡投放等政策背景下，第一季度信贷回落其实在预期之内。往后看，随着信贷均衡投放及高基数效应的缓解，期间信贷有望实现同比小幅多增，基数压力最大的阶段可能已经过去。

信贷节奏放缓，除央行平滑信贷投放节奏外，其核心逻辑依然在于需求偏弱，本质上是经济结构转型带来融资结构转型，房地产、基建等传统领域动能减弱，存量和到期信贷规模庞大，同时，新兴制造业、科创、普惠等领域的信贷虽然保持高增长，但其体量在总体增速中难以明显体现。因此，不宜简单基于信贷总量增速来判断经济状态，更应该关注信贷结构的变化。预计2024年全年信贷同比增长9.3%，金融数据口径下人民币信贷全年增量约为22万亿元。

而且，在下半年信贷结构中，应重点关注两个方向：一是对公中长期贷款的持续性。2023年以来，政策驱动下的基建、制造业固定资产投资在一定程度上弥补了地产投资的负增长，是支撑对公中长期贷款的主要力量。2024年1-4月，政府债券融资同比连续为负，累计同比下滑1万亿元，其中，4月单月同比下滑5532亿元，政府债融资进度明显偏弱，相应的企业中长期贷款也回落至常态水平，预计主要因为财政配套融资放缓，未来应重点关注财政发力力度与企业中长期贷款变化情况。

二是居民资产负债表的修复情况。4月居民短期贷款减少3518亿元，同比多减2263亿元；居民中长期贷款新增减少1666亿元，同比多减510亿元。与历史5年（2019-2023年）同期均值相比，居民短贷、中长贷分别少增3643亿元、4066亿元，明显低于季节性，居民端融资需求仍然偏弱，和地产销售低位徘徊一致。

当前居民储蓄仍在高位，但4月居民存款大幅少增，结合M1未改善且居民贷款端的同步下降，预计居民储蓄未转变为消费，但正逐步转化为理财、债基等投资，有助于缓解银行负债端“存款定期化”的压力。基于此，未来应密切关注以信用卡为代表的居民短贷的改善情况，以及地产政策转向对以按揭、大额耐用消费品为代表的居民中长贷的带动作用。

行业展望:基本面存在预期差，关注复苏主线切换和个股分化 

经历了地产、城投风险暴露及存量按揭贷款利率调整，市场对于上市银行资产质量和 金融让利的悲观预期，已充分反映在“破净”的银行股估值中。虽然当前银行基本面依然 承压，但压制因素正在逐步好转。

从业绩增速来看，2024年营收增速基数前高后低，随着存款利率调降成效显现、存款定期化趋势放缓，未来银行业营收增速有望企稳回升。从资产质量来看，随着地产政策加力提效和高层对于房地产态度的明显转向，房企流动性有望改善，将助力银行业资产质量企稳。从财富管理市场来看，理财债基等已有复苏迹象，利好中间收入占比高的银行，也有助于定期存款“搬家”，缓释银行负债端压力。

根据基金业协会口径披露的数据，截至2024年第一季度末，公募货基净值规模为12.49万亿元，单季度增幅为1.21万亿元，创2015年三季度以来新高。数据显示，全国性银行的11家理财子公司4月末的理财规模合计为18.7万亿元，较3月增长约 2.02万亿元，环比增幅达12.1%，较年初增长约9.5%。

（作者为自由撰稿人、资深分析人士）