记者近期亲赴贵州参加了茅台股东大会，再一次旧地重游，中国版的伯克希尔股东大会还是新意满满，这不仅体现在新任董事长张德芹的惊艳首秀，而且也让参与股东会的新朋旧友收获满满，逐渐接受投股票就是投公司的价投理念。 

贵州茅台一直是A股价值投资的标杆企业，公司股东大会的受关注程度超过A股任何一家上市公司；在投资圈，其被称为中国版的伯克希尔股东大会。对比来看，伯克希尔股东大会长期有两大顶级“IP”巴菲特和芒格坐镇，而茅台的股东大会基本是按流程召开，不期而至的火花基本不多；尤其在当前的全媒体时代，股东大会上发生的任何花絮能瞬间传到世界的各个角落。 

从这层意义上看，对于绝大多数股东来说，参加茅台股东大会的深层次收获或许来自股东大会之外。在股东大会期间，茅粉和价值投资人能够彼此间乃至与公司方深度交流并感受茅台镇的历史人文，更容易从“买股票就是买公司的角度”去看待投资。 

今年5月29日召开的2023年贵州茅台股东会有1700多名股东参与，参加5月28日晚宴的股东超过1000人。虽然今年已经是记者第三次参会，但每次参会都会加深一层对公司文化的理解，感受这家白酒龙头公司在时代变革中的那份坚韧与担当；同时通过和众多与会股东的交流，记者切身感受到当前投资界的“气象万千”。 

75%的分红率仍有想象空间

令人印象深刻的是，在今年股东大会上，首秀的新任董事长张德芹在演讲中透露出几点重要信息，在引发与会股东关注的同时，也让大家对公司的未来发展之路遐想连篇。 

首先是关于分红。如果把茅台看作是一只储蓄性的股票，提高分红比例是众多茅台投资人的期待。2023年，因为有特殊分红，公司的分红率提高到75%；在今年的股东大会上，有参会者建议继续保持75%的分红比例。 

对此，张德芹如是回应：“贵州茅台的大股东是贵州省政府国资委,大股东和中小股东的诉求是一致的。”如果再结合其在演讲中着重强调的点“茅台公司是大山里的企业，注定要承担大山一样的责任。” 多数与会的股东对今年的特别分红充满期待。 

机构投资人希望茅台“固守主业”

“无论谁当茅台的董事长，希望茅台别折腾。”这是今年股东大会上，不少机构投资人的想法。2023年，贵州茅台和瑞幸咖啡、德芙的合作刷爆朋友圈。这些合作也让贵州茅台的知名度在不同消费者群体和年龄层中得到提升，但也有一种观点质疑跨界合作拉低了茅台的品牌层次，未来其还会不会做这样的创新呢？ 

在谈到茅台品牌时，张德芹表示，品牌即一份责任，也是相对群体和相对场景的共识。他举了奥特曼和爱马仕的例子：“小孩子喜欢奥特曼，因为每到关键时候，奥特曼就会出来拯救世界，这是责任和担当，品牌也同样如此。而且在今天品牌还有新的一面，即品牌是相对群体和相对场景的共识，比如爱马仕的包放在各位茅台股东身上，大家才会觉得是爱马仕。” 

其实在茅粉圈，茅台一直被称作为白酒中的“爱马仕”，长期有观点认为其属于奢侈品。当张德芹这次再谈到品牌时，恰好又以爱马仕作为例子，或许意味着茅台会坚持走高端之路。 

张德芹在这次大会上也表示：“创新是茅台这棵‘大树’上的各种发芽，但这一定是坚守在‘茅台本质之上’；如果市场上某些创新不适合茅台，公司则会停止去做。” 

开瓶率、需求与销售数据比

在此次茅台股东晚宴上，公司证券部负责人蔡聪应也与股东们坐在一起用餐交流。当有股东问到茅台的开瓶率问题，他的回答是大约50%-70%。而一位和记者交流的股东也表示，她也曾和知名券商的白酒研究负责人交流过这一问题。该人士曾就这一数据咨询过贵州茅台现任董秘蒋焰女士，得到的回答也是70%左右。 

巧合的是，投资界一位知名的机构投资人也曾表示，茅台需求和销售之比约在3%-5%，这一 缺口实际非常大，这是导致其坚守茅台的主要原因之一。 

近日，一则关于贵州茅台的消息 又在茅酒圈传开，即多地“企业申购1499元飞天”政策宣布暂停。原因是申请公司数量过多，名额已经饱和。 

而在茅台股东会前后，茅台市场价的波动引发很多投资人的焦虑。实际上，目前跟茅台利润有关的价格只是1169元，公司的利润和市场价没有直接的因果关系。但不可否认，市场价格波动也会在二级市场形成情绪反馈，毕竟想以1499元的平价买到飞天茅台并非易事。 

那么，究竟是随着市场先生的情绪一起波动，还是利用市场先生寻找到合适的出手价呢？ 

如果是价值投资人，毋庸置疑应该选择后者。 

茅台的腾飞与茅台镇人的“灯下黑”

在茅台镇，除了贵州茅台公司，还有一众由茅台本地人经营的酱酒公司。在这些公司看来，茅台酒是真正的“大哥”，茅台镇的其他酱酒公司都是靠在这棵大树下遮风挡雨的。 

在茅台镇，如果随意走进一家酱酒公司的销售门店，询问他们“是否有和飞天茅台媲美或者比飞天还好的酱酒？”他们都会摇头说“没有”，而且回答得很自然，并不觉得尴尬。在他们看来，虽然自家的酒也不差，但工艺和茅台比起来还是有一定距离。“茅台不卖新酒。销售成品以酒龄5年的基酒勾兑而成（以酒兑酒），这是最让人佩服的。”当地酒圈人士对此有一致共识。 

在茅台上市这些年来，每年越来越多的人前来参加股东大会，也自然而然地带动了茅台镇其他酱酒公司的酱酒销售，甚至如果说自己有家人在茅台公司上班，说出来都会觉得很有面子。 

在这次股东大会前后，茅台镇一位二代酱酒负责人和北京来的研究小组（成员都是茅台股东）进行了深度接触。经过几天的交流，这些股东深入了解了酱酒的制作过程。而在和他们深度接触后，这位酱酒负责人不禁感慨：“你们给了我全新的视角去看茅台公司。以前我总是想怎么借茅台的光去酿更好的酒、销更多的酒，从未想过去买茅台的股票。而很多茅台镇的人和我一样，没有跟上茅台腾飞的脚步！”但他觉得，以他对白酒尤其是茅台的了解，茅台依然是最棒的白酒企业。后续，他也考虑会把公司的一部分利润去配置一些茅台酒的股票。 

投资茅台的路殊途同归

学习别人更要做好自己

通过三次参加茅台股东会，记者听过不少参会股东与茅台之间的故事，每一个都格外精彩。 

参加茅台股东大会的股东们，有资深的机构投资人；有持有茅台多年、通过茅台实现财富自由的独立投资人；也有持有茅台不多、时间不长，希望通过参加股东会持续深入了解公司 的新粉，当然他们更珍惜能有机会和知名投资人交流。但对于那些知名投资人，或许他们更感兴趣交流的对象是茅台公司的高管们。 

通过三次参加股东会，记者的感受是，虽然投资茅台的个体差异很大，但股东们都是殊途同归。在形形色色的茅台股东中，尤其早期投资茅台的股东伴随公司一道腾飞，他们不仅实现了财富自由，还获得了更多尊重，会有不少“后来者”主动取经。 

这些人之所以入手早，就是他们在茅台上市初期，甚至在茅台没有上市时，就看中了该公司的未来潜力。比如，这些股东的上一辈就对茅台十分喜爱，而且能有足够的现金资产去配置这些股票，这些都需要家长有远见卓识。对这些人来说，未来能够考虑继续持有茅台，成本足够低是一个重要的原因。 

他们比很多人幸运，不过后来者也不用惋惜自己曾经错过，因为有很多经历和环境是不能复制的。那么，我们应该复制什么？比如耐心、能力圈，要用自己长期不用的资金去投资，尤其是耐心成就了复利，我们学习别人是为了更好地做回自己。虽然茅台依然是一家好公司，但该不该投资茅台，还是应该出自足够了解后做出的投资选择。 

现场的股东对茅台更加包容

在股东大会现场，有股东提出希望能够有更多平价买酒的机会。虽然没有得到公司高层的正面回应，但这一要求在现场也得到不少股东的呼应。 

但在会后，当晚记者参加一个股东会后的交流晚宴时，小股东贺宏年表示：“如果能平价买酒更好，但我觉得都买了茅台股票了，能不能买平价酒都是小事。我们还是希望茅台能把公司经营好，守好护城河，业绩不断上台阶。”这种说法也得到了当晚交流股东们的认可。 

“茅二代”投资者亲身感受价投

作为茅二代投资者，今年的股东会也有孩子前来参加，比如有股东带上小学的孩子来感受投资。晚宴的时候，记者身边坐了一位还在上大学的女孩。她说是因为自己的父亲长期投资茅台，也让她来感受一下。 

记者觉得这些都代表了资本市场成熟的一面。投资股票就是投资公司的逻辑，如果从股东大会开始引导，这一方向确凿无疑是正确的。 

而一位带着孩子来参会的家长表示：不管未来孩子是否做投资，希望能给孩子种下一颗种子—在自己独立能有现金流收入时，要有现金增值的意识；而好公司是实现现金流增值的一种好方式。 

（本文经删减已刊发于6月15日《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）