来源：壹财信

作者：苏向前

2024年上半年的交易日全部结束，在诸多细分领域中，疫苗板块几乎是最惨的细分赛道，不仅板块内全部公司上半年出现下跌，且跌幅都超过了10%。

这里面作为曾经的“疫苗茅”的智飞生物在上半年的股价下跌达到了54.13%，最新的总市值仅仅约为671亿元。从今年一季报的十大流通股股东看，其中指数基金、社保基金和私募基金还是有多只位列于其中的。但是，对于曾经主要靠代理疫苗独步天下的智飞生物来说，在后疫情时代面临着新冠红利消失、主业重新洗牌的抉择，这一次智飞生物又会如何选择呢？

一季度净利同比下降约28%

默沙东鼎力相助也不灵光？

从智飞生物的业绩来看，在最近一季的2024年一季报中，最为明显的变化是当季度实现净利润14.58亿元，同比下降了大约28.26%。了解疫苗行业的人都知道，作为国内民营疫苗行业的领头羊，当初支持其快速起家的是多款明星代理品种，尤其是与国际巨头默沙东的深度绑定。

代理模式让公司深度受益，比如在2023年年报，智飞生物实现营收529.18亿元，其中自主产品贡献10.28亿元，仅占总营收的1.94%，代理产品贡献518.85亿元，占总营收的98.05%。细分看在代理的产品中，默沙东的产品达到348.14亿元，超过了一半。

回顾公司的发家史，公司创始人蒋仁生此前的每一步都走到了点上，比如他所定下的走一类不走二类的方针策略，比如智飞生物在2003年成了国内唯一代理销售C脑膜炎疫苗的药企；此后公司发展的第二个里程碑就是拿下了美国默沙东旗下四价HPV疫苗中国大陆区域的独家代理权，这也是发生在遥远的2012年。不过，两者的强强联合尤其成功体现在HPV疫苗上。

可惜如今也是时过境迁，公司从默沙东采购的这类疫苗主要分为九价和四价的两种，但是前者虽然目前暂时仍然保有独家收益，不过国内的各家疫苗公司已经开始了一轮研发九价的热潮；至于四价的疫苗，国产的二价疫苗投入后已经严重冲击了其市场。

财报数据表明，2023年，智飞生物从默沙东采购的四价HPV疫苗为1034.34万只，同比减少26.27%。此外，今年3月底，默沙东中国曾对外确认：“公司基于全球商业策略的调整、现有研发与生产资源的谨慎评估以及对本土产品可满足市场需求的充分考量，现做出业务调整决策，决定即日起不再向中国市场供应甲肝疫苗。”

需要指出的是，单纯从财报的角度看，智飞生物体现为增收不增利，背后的原因虽然较为多样，但核心的一点或许是销售毛利率不高。仍然从2023年财报可见，代理产品毛利率仅25.68%，较上年同期减少10.4%，而自主产品的毛利率则是近90%。

似乎在代理和自研方向上举棋不定

带状疱疹疫苗等自免品种难成主角

有意思的是，虽然与默沙东的合作似乎遭遇了一定倒退，但智飞生物似乎并没有放弃代理，2023年10月，公司与英国葛兰素史克公司达成合作，将在未来三年共同开展重组带状疱疹疫苗的商业化推广。

据公告显示，2024年至2026年，双方约定的重组带状疱疹疫苗每年度预计的最低采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元，合计为206.4亿元；同时双方还达成RSV疫苗初步合作意向。

资料显示，作为一款主要针对50岁以上成人的疫苗，当前国内市场唯一的竞品是百克生物的感维，且市场普及度并不高。智飞生物这一仗，打的还是“独家”的主意。智飞生物在2023年财报提到，在公司代理销售GSK重组带状疱疹疫苗的第一年，公司将积极完成全年度推广目标，为双方长期合作打下扎实基础。

问题在于，虽然近期知名歌手的身患带状疱疹引发广泛关注，但是这两款疫苗当前的商业化表现并不突出，后续的市场推广还需要时间和资金的投入，好在销售一直是智飞生物的强项。与此同时，智飞生物也在努力做自研疫苗。2023年财报显示，其自主研发项目共计 31 项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目为17项。

但是，以处于临床Ⅲ期及之后进度项目为例，在智飞生物四价流感疫苗还在等待获批上市之际，华兰疫苗、北京科兴等已经打起了价格战；15价肺炎疫苗与辉瑞、沃森生物、康泰生物的13价肺炎疫苗正面交锋。

或许有意外之喜的是，2023年底，智飞生物进军热门的GLP-1减重赛道。

2023年11月底，智飞生物曾公告称，拟现金收购宸安生物全部股权，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。在年报中，智飞生物表示，公司将积极推进宸安生物的收购事项，整合集团孵化的优质制药企业，让产品线与业务逐渐拓展覆盖至治疗性制药领域。

那么对于投资者来说，未来代理、自研和收购，哪一块会让智飞的股价得到提振呢？《壹财信》将继续保持关注。