近日，景林资产高云程发表了《2024年中给投资者的一封信》，表达了他对于时下及未来市场的思考。

信中高云程提出了对AI发展阶段的一些疑问，并提到了对国内经营稳定、但被低估的高分红公司的观点，认为甚至有些资产又到了不用纸笔就能算出价值的时候。未来随着各种宏观政策的转向和经济体本身的韧性，可以期待得更为乐观。

证星研究院整理了其中的一些要点，分享给大家。

以下为概括内容：

1.谈及上半年的两条主线

在信中的开始，高云程就对今年上半年以来的市场表现做了概括，总结了两条市场关注的主线。

第一条主线就是大家很熟知的美股科技股AI方向，他认为这属于一种投资的仰望星空。并在下文解释道，当下美国那边的科技公司，已经确认了这是未来科技发展最重要的方向，都积极投入资源进行军备竞赛，都怕落后这一次人工智能革命。

第二条主线是，我国市场的大宗商品或公用事业类高分红公司，主要逻辑是，在无风险收益率5%的市场，投资者只能投资成长股，获得投资收益。但是在无风险收益率2%的市场，任何经营性确定性比较高，大于3%以上分红率的公司，都有估值提升空间。

那么这两条主线其实在市场上演绎的时间远超一年，相关公司市值也都创下新高。那么站在下半年的起点上，如何看待接下来的机会？高云程又进一步进行了思考。

2.AI发展有很多不可知性

这里，高云程首先表达了对于仰望星空机会——AI的思考。

他表示，他们此前美国西海岸探访了，很多人工智能公司，但他都会困惑于几个问题：

1、某一种科技产品能真的被一家公司长期垄断吗?(潜台词是英伟达的GPU)

2、现在砸大钱投入之后，未来明显可以货币化的应用在哪里?(暂时找不到好的人工智能应用)

3、苹果产品和ChatGPT的结合，推出了AI手机的新雏形，以后会不会每一款智能手机都是和大语言模型结合的，智能手机已经进入了AI时代。但是，售价能提高多少？后面的软件收费会是突变增长还是渐进增长?

高云程认为目前答案还不易获得，虽然前途是光明的，但是过程有很多不可知性。产业发展的规律和投资者预期，会不会在未来有一定的不一致性？

3.看好经营稳定、被低估的高分红公司(港股互联网、中概股)

所以这里，高云程将目光移到了中国市场。想着是不是应该从仰望星空的角度慢慢回看一些数着手指算起来就显而易见的、低估的公司和行业。

在他看来，有一类中国企业，他们基本上都在中国香港或者美国上市交易。这样的格局造成对他们的定价权并不在最熟悉他们的中国投资者手中。所以无论是地缘政治的问题、行业监管的问题、过度竞争的问题，都会最终体现在这些公司的估值里。

所以在过去三年，这些公司的估值一降再降，现在已接近公用事业高分红公司的水平。

高云程认为，这类公司的基本面，涉及普通中国人生活中不可或缺的基础平台,基本涵盖了娱乐、社交、购物、旅行、餐饮、生活服务等各方面。

“如果说水电煤网是基础设施，那么这些公司是让普通人的生活变得比较愉快和便利的基础平台。”

况且企业在经历了过度竞争，无边界扩张，股价大幅下跌和预期更务实之后，这批公司在经营上呈现出更谨慎的资本开支、更聚焦核心主业的发展、更好的股东回报计划三个特点，而且更加专注主业。

高云程提到，那些核心业务估值水平处于8-16倍PE的公司，核心业务逐步恢复了增长，利润比收入增长更快，拿出大部分自由现金流回购股票或者分红。而且基本都大量在手净现金、几乎无有息负债的资产负债表。

如果对比海外类似公司的合理估值水平，考虑到目前中国经济增速放缓的大背景对此给予一定折扣，这些公司的平均估值也应该在目前基础上增长20%-30%。再考虑未来三年年均业绩增速约等于15%左右的可能性，加上平均每年4-7%的分红回购率，简单的数学就能算出100%左右的未来三年股价潜在空间，甚至不需要太多惊喜。

当然，针对有人质疑现在这环境，没人买这些公司股票的疑问。

高云程给出答案是，公司自己买！

他认为，这些公司把自由现金流的大部分用来回购自己的流通股，如果连续做几年，相当于每年会减少4%-5%的总股份数量，EPS会有显著提升。现在这些机会，很像前几年的中国移动、中国海油、中国神华...此时此刻，又到了不用纸笔就能算出价值的时候了！