文丨承承‍‍‍‍‍

编辑丨李壮‍‍

作为国家电网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，国电南瑞近期获得市场资金关注，连续多日净买入。 

国电南瑞是机构的长期“心头好”，历史上曾创造过两年6倍令人叹为观止的股价表现。截至今年6月24日，上市21年的国电南瑞，股价复权涨幅高达10150.37%，在电网设备公司中，仅次于上市28年的特变电工12322.12%的复权涨幅。 

近两年，在国内电网建设加速下，多数电网设备公司不仅业绩快速增长，且股价也表现出色。相比之下，作为行业龙头国电南瑞虽然业绩得到稳定增长，但市场表现在近两年却要落后于同行业其他百亿市值公司，特别是在今年电网设备百亿市值公司普遍大涨下，其未能同步跟随。 

两次重组意义非凡

国电南瑞是电网设备公司中市值最大的公司，在其发展史上，2017年是个重要节点。2017年之前，国电南瑞的基本面表现波动大，成长性极其不稳定；2017年之后，公司基本面保持了多年稳定增长。 

据东方财富Choice数据，在2017年以前，国电南瑞的营收同比增速表现好时，最高可达到57.96%，而表现差时则能回落至-14.34%；归母净利润同样如此，表现好时，同比增速可达90%，低谷时也能达到-19.82%。 

梳理 国电南瑞2017年之前基本面波动明显的背后原因，除了行业景气变动因素外，同业竞争问题是关键 ，与国网电科院、南瑞集团下属普瑞特高压、中电普瑞电网监控技术分公司、继保电气之间的明显同业竞争问题，一直困扰着国电南瑞。 

2010年、2011年、2012年，虽然国电南瑞先后通过增发、收购等方式部分缓解矛盾，但同业竞争问题依然严峻。为彻底解决这一矛盾， 国电南瑞于2013年和2017年先后进行了两次重大资产重组。

其中，在2013年的资产重组中，国网电科院/南瑞集团明确承诺在本次交易完成后3年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决国电南瑞与南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞之间存在的同业竞争问题。 

2017年，国电南瑞成功将国网电科院、南瑞集团、云南能投、沈国荣持有的普瑞特高压、继保电气、信通公司等十余项资产注入了上市公司，一举解决了困扰国电南瑞多年的同业竞争问题。也就在2017年之后，国电南瑞进入稳定发展期。 

东方财富Choice数据显示，2018年至2023年，国电南瑞营收同比增速长期保持在10%-20%之间，归母净利润稳定在10%以上——仅2019年为4.35%。整体看，近6年的总营收复合增长率达到了13.44%，归母净利润复合增长率达到了14.19%。 

基本面的稳定增长，让国电南瑞营收总规模由2017年末的241.98亿元增长到2023年末的515.73亿元，归属净利润规模由2017年末的32.41亿元增长至2023年末的71.84亿元。总市值更是从2017年末的768亿元增长到目前的1991亿元，不仅领先电网设备行业规模排名第二的特变电工1200亿元，且领先第三名的思源电气也有1400多亿元。 

近两年表现弱于可比公司

公开资料显示，2019年以来，随着风电、光伏发电建设的加速，国家不断提升电网建设，仅2022年和2023年的投资规模，均突破5000亿元。今年年初，国家电网预计，2024年电网建设投资总规模仍将超5000亿元。 

电网建设规模的加大，让电网设备公司近两年的业绩得到稳定增长。据东方财富Choice数据，在百亿市值规模的电网设备龙头公司中，近两年的营收和净利润复合增长方面，除了国电南瑞两项指标复合增速达到10%以上外，三星医疗、中国西电、金盘科技、海兴电力、东方电子等公司两项指标复合增长率更是达到了20%以上。 

然而 在业绩稳定增长下，国电南瑞近两年的股价却未能跟上。 2022年以来，截至今年6月24日，国电南瑞复权股价下跌了6.3%，这一股价表现在20家电网设备百亿市值公司中排名第14位，仅好于特变电工、特锐德、正泰电器等公司。若进一步观察国电南瑞所在的细分电网自动化设备领域，则国电南瑞的股价表现在6家同业可比的百亿市值公司中，仅好过宏发股份，相比许继电气、南网科技、东方电子，区间涨幅相差了30多个百分点。 

股价的表现好坏虽然与市场资金的喜好有一定关系，但在同一行业可比公司中，成长性的高与低可能更为关键。观察与国电南瑞展开直面竞争的6家电网自动化设备百亿市值公司成长性，可发现 国电南瑞的近两年成长性在6家公司中排名相对靠后。

据东方财富Choice数据，国电南瑞营业总收入和归母净利润两年复合增长率分别为10.27%、12.83%，而同行业的南网科技、东方电子、许继电气、四方股份、宏发股份营业总收入两年复合增长率分别为35.34%、20.18%、19.28%、15.67%、13.58%，归母净利润复合增速两年复合增长率分别为40.23%、24.76%、17.81%、17.81%、14.5%。 

除了在两年复合增长率上排名靠后外，2023年单年同比增长率上，国电南瑞仍处6家公司靠后位置。财报数据显示，2023年，国电南瑞全年实现营业收入515.7亿元，同比增长10.13%；归母净利润71.84亿元，同比增长11.44%。 

同一时期，可比公司东方电子2023年营业收入和归母净利润分别同比增长了18.64%和23.46%，许继电气2023年营业收入和归母净利润分别同比增长了13.51%和28.03%（见表1）。整体上，国电南瑞2023年营业总收入、归母净利润的同比增速只与宏发股份相当。 

资金近期持续净流入

虽然国电南瑞今年前4个月表现不出色，但6月份以来，截至6月24日，在上证指数下跌4%并跌破3000点且电网设备指数下跌3.48%的情况下，国电南瑞股价成功实现逆袭，逆势上涨了12.65%，不仅在6家百亿规模电网自动化设备公司中表现最好，且在20家百亿市值电网设备公司中位列第二位，表现仅居于平高电气（涨幅26.87%）之后。 

这一良好表现或与今年4月底一季报披露有关。 国电南瑞2024年一季报显示，公司实现营业收入76.99亿元，同比增长24.25%；归母净利润5.96亿元，同比增长13.69%。相比其他5家电网自动化设备的一季度基本面表现，国电南瑞的一季度营收同比增速在6家公司中排名第二，归母净利润增速排名第五。 

作为国家电网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司， 国电南瑞虽然近两年成长性上相较可比公司稍弱，但在研发投入上并不低，其研发投入占比平均在5%以上。 高研发带来的高盈利能力，让公司15%左右的净利率水平要高过国内外可比公司均值。 

目前来看，国电南瑞除了能够充分享受近几年国家大力发展电网建设的红利，且母公司项目资源的丰富也成就了公司高市场份额，特别是在特高压直流阀、电网自动化、继电保护等领域，公司在同业竞争中保持一定优势。 

值得一提的是，国电南瑞自上市以来一直是机构的重仓股，特别是2021年以来，基金更是持续加大了对国电南瑞的持仓股数 ，持股数量由2020年末的19520.25万股提升至2023年末的33721.63万股。 

就在近日，国家连续出台了利多电网建设的政策，市场资金也在持续看多电网设备股，而作为电网设备龙头的国电南瑞显然也是受益公司之一，其在5月27日至6月24日期间的20个交易日中，出现了10个交易日资金净流入情况。同期，代表外资态度的北向资金也净买入35.89亿元（见表2）。  

（本文已刊发于6月29日《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）