开源证券股份有限公司诸海滨近期对骑士乳业进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：白糖+饲料拟套保锁利润，募投挤奶机器人逐步上线》，本报告对骑士乳业给出增持评级，当前股价为4.28元。

　　骑士乳业(832786)
　　一季报：2024Q1营收2.37亿元（+7.23%），归母净利润1,737.74万元（-4.18%）
　　2024Q1，公司实现营业收入2.37亿元，同比增长7.23%；归母净利润1,737.74万元，小幅下滑4.18%；扣非净利润3,290.95万元，同比增长82.84%，其中投资收益-703.01万元，主要由于公司提前在期货市场锁定原材料价格浮亏。2023年营收12.56亿元（+32.55%），归母净利润9,385.19万元（+31.03%）。根据2023年业绩并考虑到白糖价格、原奶价格波动，我们小幅下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.11（原1.19）/1.29（原1.40）/1.51亿元，对应EPS为0.53/0.61/0.72元/股，对应当前股价PE为8.4/7.2/6.1倍，看好公司规模化、集约化奶牛养殖，循环经济模式，维持“增持”评级。
　　2023年生鲜乳营收同比+33%，募投项目中无人挤奶机器人逐步上线
　　截至2023年12月31日，公司养殖奶牛2.2万余头，其中成母牛近万头，日产鲜奶300吨左右，拥有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳饮等生产线十几条，可日处理鲜奶1000吨。2023年，公司牧业生鲜乳营收4.58亿元，同比+32.85%；向第一大客户蒙牛乳业的销售额为5.08亿元，占比40.44%；乳业受益于奶价低位，毛利率提升至29.32%。截至2023年12月31日，公司募投项目“骑士乳业奶牛养殖项目”已投入资金1.04亿元，投入进度46.74%，由于本项目购置的挤奶机器人预付款致2023年末其他非流动资产同比增加103.49%。2024年3月，考虑到原材料上涨、公司未来规划等，公司决定对乳业奶粉二期项目追加投资2500万元。
　　公司白砂糖产能达10万吨，2023年营收同比+67.83%，拟开展套保锁定利润
　　公司现代化制糖工厂可日处理甜菜5000吨，可年产10万吨白砂糖。2023年共出产甜菜净菜约46万吨，制糖工厂产出约为满产的70%，2023年公司白砂糖营收3.99亿元，同比增长67.83%。2024年4月3日，公司公告拟开展期货套期保值业务，以降低经营风险，锁定产品利润，交易品种包括白糖、豆粕、尿素等。
　　风险提示：原奶价格波动风险、糖价波动风险、主要客户集中度较高风险。

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