作者：闵晓强

编辑：李 鑫

近期内地公募基金的二季报披露结束，明星基金经理的调仓换股成为关注焦点，一边是业绩持续飘红的绩优基金买了哪些股引发追捧，另一边是业绩持续低迷的基金为何仍持续低迷？

如果这样的平庸基金曾经是过往年度的“状元”产品，就更容易遭受基金投资者的质疑。很不幸，2019年公募“状元”刘格菘和当年的夺冠产品广发双擎升级就是这样的例子。该基金从2022年以来持续业绩不佳，特别是2025年到目前的净值增长率仅仅约为0.33%，在超4500只同类基金中排在了后四百位。

该基金产品二季报披露的调仓组合也揭示了部分的原因所在。

刘格菘重仓股年内仅两只涨幅超20%，热点赛道疑似全部错过

天天基金网显示，刘格菘目前的累计任职时间已经超过了11年，截至今年二季度末，他的现任基金资产总规模约为312.95亿元，在管基金最佳任期回报约为103.46%。从2025年以来的情况看，截止到7月25日收盘，虽然他所管理的全部基金年内也能收红，但仅有两只的净值增长率超过10%且不到15%，同类排名均处于中游或较为靠后的位置。

尤其令人大跌眼镜的就是让他走上荣誉之巅的广发双擎升级混合。以该产品的A类份额为例，同一时间段，其净值增长率仅仅约为0.23%，在同类的4534只基金中排在了第4264位。拉长时间看，从2019年以后的每个年份，该基金的业绩就急转直下，大多时间在同类产品后50%的位置徘徊。特别是2023年全年，其排在了后一百位之列。

此前年度，刘格菘的组合主要因过分青睐光伏类公司付出代价，但2025年的低迷有所不同。基金二季报显示，他大幅调仓了组合中的标的，一举更换了六只重仓股，具体包括了分众传媒、中国平安、中国成飞、新华保险、紫金矿业和江淮汽车。但是从近三个月的涨幅看，在大盘一派欣欣向荣之时，仅有两家公司的涨幅超过了20%。此外，虽然新面孔全线飘红，但是它们排在第五到第十位，其中占比最高的分众传媒仅为5.10%。

再来看组合中保留且位居前四的标的，它们分别是阳光电源、赛力斯、圣邦股份和亿纬锂能，基本属于他传统能力圈的新能源赛道。但是，这些非年内热点的标的在今年表现分化，特别是同时间段赛力斯还是下跌的状态。

在基金二季报中，他也指出，“本基金对行业配置结构进行了优化，增配了有爆款新品出现的汽车行业和有色上游标的，同时增配了地缘冲突升级中展现了较强产品力的军工行业。”他同时强调：“组合管理方面，我们继续关注业绩比较基准，继续坚持从产业出发，寻找投资逻辑符合自身框架的行业进行长期投资，分享企业成长的红利。”

郑澄然在管产品中三只负收益，重仓依然倒向新能源链

与刘格菘同组的郑澄然曾被誉为“90后天才少年”，郑澄然曾先后任广发基金研究发展部研究员、成长投资部研究员，但是如今当新能源的浪潮早已褪去、甚至光伏的逻辑已经靠着反内卷来求得发展时，郑澄然的思路已经全面落伍了，目前在管基金的最佳任职回报不到50%。

当前，他所管理的基金仍有八只之多，同一时间段仅仅有两只基金的净值增长率达到16%一线，甚至有三只基金到目前仍然是负收益，它们分别是广发成长动力三年持有混合、广发诚享混合和广发高端制造股票，最差的就是高端制造股票的收益在-4%一线。

以该基金的二季报来看，最新的重仓股基本是清一色的新能源产业链标的，其中被持仓占比超过7%的公司包括了阳光电源、东方电缆、锦浪科技和中天科技，这其中二季度新进的标的仅有锦浪科技一家公司。但从它们的年内涨幅来看，其中到目前三只下跌，仅有阳光电源实现了大约4%的涨幅。

再看另外的六家重仓股，它们具体是爱旭股份、固德威、亿纬锂能、福斯特、晶澳科技和派能科技，虽然近三个月股价体现都为上涨，但由于此前挖坑太深的缘故，目前仅有爱旭股份的上涨超过了15%。由此，最新该基金在同类基金中倒数前二十位之列。同时，在长期投资者更关注的年化收益一栏中，该基金也在234只基金中排在第198位。

在基金二季报中，他指出：本报告期内，本基金主要显著超配的行业是新能源。新能源板块表现仍然低迷，新能源行业在国家自上而下高规格、强力度的“防内卷”要求下，微观行业正在逐步走出产能过剩的泥淖，没有竞争力的落后产能在加速退出。在市场暂时失灵的情况下，“有形的手”强势干预，为行业基本面划清了底部区域。对光伏来说，现在需要等待的就是下一次行业需求的提升带来供需拐点的出现。随着光储平价在越来越多国家地区实现，我们期望并相信光伏需求重回高增长通道。他对于长期钟爱的光伏依然看好，但是投资者的耐心恐难以持续。

两位基金经理的困境，折射出市场风格切换下“路径依赖”的风险。当市场风向突变，曾经的制胜策略反而成为枷锁。后续他们能否打破枷锁，我们将持续关注。