作者：闵晓强

编辑：李 鑫

今年以来在牛市行情中消费股整体成为了配角，虽然新消费一度让内地和股市中的部分个股表现出色；但在科技牛市的行情中，消费与人工智能的弱相关性还是让其逊色很多。

这也让大消费主题的公募基金出现分化，部分选股能力差的产品表现大幅度逊色于大盘，例如成立于2020年6月18日的德邦大消费。作为一只偏股型公募产品，自成立以来的完整年度中，除去2021年勉强录得将近5个点的正收益外，从2022年到目前连年亏损，产品的最新净值和累计净值均不到1元。

特别是作为偏股混合型基金，它在今年最新同类产品中的排名处于倒数前五十位中。

前后两任女将难以驾驭消费板块？

该基金成立时的首任基金经理是黎莹，拥有硕士学位的她毕业于复旦大学基础医学专业。曾任群益证券（医药行业）研究员，2014年4月加入德邦基金，现任公司投资一部（股票）总监，兼股票研究部总监。

天天基金网显示，她目前累计的任职时间已经超过了10年，在公司前后管理过的基金已经达到了8只，但目前仅有两只产品在管。就这两只产品的情况来看，2025年到目前，它们的净值增长率仅在10%一线，都在同类基金中排在较为靠后的位置。

同时，她卸任的基金已经达到了6只，她是在去年12月底卸任的德邦大消费，最终她管理该产品大约4年半的时间，但所录得的任职回报仅为-2.96%；不过这还不是她卸任产品中的最差，她在今年1月8日卸任的德邦科技创新一年定开混合，最终她在该基金上取得的任职回报约为-25%。

或许也跟业绩有关，她所管理的两只基金合计规模仅为5.40亿元，在管基金的最佳任职回报约50%。令人不解的是，明明黎莹是医学专业毕业的专项人才，公司却让她管理科技、消费等其他主题的公募产品，或许导致她没能集中精力管理好单一产品。

回到德邦大消费上来，第二任也就是现任基金经理是女将朱慧琳。天天基金网显示，她从去年12月中旬管理至今不到一年。从介绍来看，她于2016年11月至2021年6月于德邦证券股份有限公司产研中心担任研究员；2021年6月加入德邦基金，任职于股票研究部从事投资研究工作。2022年6月21日担任德邦新回报灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

目前，她所正在管理的三只基金业绩严重分化，一方面是量化基金排在前列收益超过35%，但另一方面是两只主动选股基金年内都还是处于亏损状态。半年末，三只基金的合计规模仅仅约为2.57亿元。

调仓错失寒武纪或是选股最大败笔？

从德邦大消费的基金契约来看，“本基金在合理控制风险并保持良好流动性的基础上，通过深入的基本面研究，精选大消费行业相关优质公司进行投资，追求超越业绩比较基准的投资回报，为基金份额持有人谋求基金资产的长期稳健增值。”再从基金的业绩比较基准看，其是“中证消费服务领先指数收益率*80%+一年期银行定期存款利率(税后)*20%”。

但在实际运作中，存在明显的风格漂移。本文重点聚焦现任基金经理的操作，恰好有今年一季报和二季报两个窗口期可以来分析。对比两份季报来看，基金经理保留了半数席位的重仓股，选择更换掉另外的一半。

先看保留的公司，朱慧琳持续看好的是华夏航空、乖宝宠物、美的集团、稳健医疗和百润股份，这些股票在近三个月跌多涨少，唯一上涨的只有大约3%的华夏航空。

再看新进的另外五只重仓股，它们分别是万辰集团、若羽臣、豪悦护理、东鹏饮料和中宠股份，它们无论是在近三个月还是年内的表现都分化较大。虽然前两者表现优异，但是后三者却表现平平。整体看，稳健医疗和百润股份目前年内还是下跌状态。

进而再看二季度被调出组合的重仓股，它们分别是寒武纪、同花顺、学大教育、卓易信息和立讯精密，这其中不乏在近三个月大幅上涨的股票，它们普遍上涨超过了40%，特别是寒武纪实现了翻番，一度股价超过了贵州茅台成为两市的股王，从而也表明基金经理选股和调仓上有重大失误。

基金经理也在二季报总结中承认了失误：“我们二季度的持仓结构没有全部聚焦在新消费的景气方向上，节奏和仓位的双重问题致使净值表现不及预期，三季度我们将仓位聚焦在供给创造需求的优质新消费公司，但从时间成本及行情波段视角看新消费方向需要等待下一个催化，力争为持有人创造超额收益。”

德邦大消费后续能否通过及时调整策略把握机遇来扭转颓势，我们也予以继续关注。