红周刊 特约 | 陈杰瑞（Jerry Chen）

近期，关于美国债务上限问题的乐观情绪提振市场信心。美国三大股指延续上行，标普500升至去年8月以来的最高水平，纳斯达克100指数更是刷新了一年新高，年内累计涨幅高达27%，但仍然不及FANG+指数的50%涨幅。美元指数近期重振雄风，连涨三日站上103大关。

众议院议长凯文·麦卡锡(Kevin McCarthy)日前向媒体表示，众议院最早可能于下周就债务上限协议进行投票，股市随后掉头上涨。标普500上涨0.9%，收于去年8月25日以来的最高水平。纳斯达克综合指数上涨1.5%，道指小幅上涨0.3%。投资者一直在寻求确认债务上限谈判正在取得进展，此前美国总统拜登(Joe Biden)周三表示，对避免违约有信心，从而提振了市场人气。

究竟债务上限问题此后会如何发酵？未来美股、美元走势如何？

美国债务上限谈判取得进展

已经有了“结构”

债务上限指的是为保证政府资金及其财政义务的履行而规定的美国借贷总额上限。由于联邦政府存在预算赤字，必须借入巨额资金来支付账单。

美国政府最大的年度开支项目包括全民医保约1.5万亿美元，社会福利约1.2万亿，国防约7800亿美元，利息支出约5000亿美元。由于入不敷出，因此政府一直靠举债来维持日常的运转，赤字率在疫情爆发的2020年达到惊人的15%左右，最近两年有所回落。

逼近债务上限会引来议员呼声，要求政府削减开支。事实上，美国在今年1月19日就达到债务上限，财政部采取了非常规措施的审计手段来继续偿还政府债务，以避免违约。这些措施暂停了政府的某些投资，以便于继续支付账单。财政部长耶伦此前提醒议员，若不能提升或暂停执行债务上限，美国可能会在6月1日前耗尽现金。

去年，美国债务首次突破31万亿美元。约等于2022年GDP排在中美两国之后的11个国家的总和——美国的债务/GDP比率飙升至历史新高133%，美国人均债务为3721美元，每年光利息支出就超过5000亿美元。

其实在过去的近100年内，美国的债务在每一位总统的任期内都在增长。不过在克林顿政府之后，数字呈现了火箭式的蹿升。小布什8年任期内增加了6.1万亿美元的债务，奥巴马8年内增加8.34万亿美元（全民医保），特朗普4年内增加8.2万亿美元（国防预算和疫情），拜登2年多增加约3万亿美元（经济刺激政策）。

有10年以上宏观分析或者操盘经历的应该都还记得，2011年6-7月的美国国债上限问题，当时两党之争虽在最后一刻以共和党的国会让步结束，却在紧随其后的美国信用评级被降级后开启了2011年夏天癫狂的市场。2012年奥巴马大选连任后，再次因为国债上限（即财政悬崖fiscal cliff）使得大选第二天华尔街就用大盘重挫迎接奥巴马连任，并且一直僵持到2012年12月31日晚间，直到2013年1月1日凌晨才再次以共和党的国会让步结束。

摩根士丹利的政策分析显示，目前的基本假设仍是两党达成妥协。尽管国会异常分裂，且2024年大选在即，但民主党和共和党都有动力解决债务上限僵局，因为民意调查显示，选民在这种规模的经济动荡时倾向于责怪双方。因此，可以继续谈判，直到最终达成妥协，提高或暂停债务上限，并以双方都可接受的未来政府支出改革为条件。

积极的迹象在周四显现——麦卡锡预计众议院将于下周就债务上限达成协议，这是迄今为止他就债务谈判进展给出的最积极信号。据悉，麦卡锡和参议院多数党领袖查克·舒默计划在未来几天就一项两党协议进行投票，以避免灾难性的美国债务违约。他周四告诉记者，现在谈判情况“好了很多”，“我现在已经可以看到如何达成协议了”。

麦卡锡称，五位谈判代表仍在讨论减支规模，以及债务上限上调规模或取消债务上限的时间。谈判一天进行2-3次，已经有了一个“结构”。麦卡锡还特别提到他对总统派出的两位代表有信心。

美国股指大幅反弹

大型科技股将继续跑赢

在这一背景下，全球多数股指普遍反弹。欧洲和亚太主要股指周四普涨且势头更猛。日本东证指数继续刷新历史新高，德国DAX指数距历史高点仅一步之遥。相对而言，港股和A股市场表现不佳。

同时，由于近期美国经济“软着陆”预期强化，这也导致美股持续反弹。数据显示，美国上周初请失业金人数24.2万，低于预期和前值。周四美国三大股指延续上行，标普500升至8月以来的最高水平，纳斯达克100指数更是刷新了一年新高，今年累计涨幅高达27%。由于此前市场寻求避险标的，作为“现金牛”的大型科技股再度受到青睐，FANG+指数的50%涨幅。

目前，市场普遍预计，在短期内指数级别（标普500）将在3800到4200点的区间震荡。然而，鉴于普遍高估值和具有挑战性的宏观背景，市场对此并没有很高的信心。投资者似乎不太愿意重新涉足表现严重落后的市场领域，如小型股、地区银行和低质量周期股。大型科技股仍然受到广泛持有，尽管在过去两个月取得了良好的表现，但传统防御型股票的需求很少。许多投资者承认增长放缓的风险上升，但对2023年的盈利预期似乎比此前乐观一些。

历史数据显示，在利率高峰出现后，股市的表现存在显著差异，这具体取决于通胀是否上升。平均而言，通胀上升时股市回报为负值，通胀不上升时回报则为正值。我们认为，这是一个重要的观察结果，因为在过去四个周期中，股市对于前期利率高峰的反应一直非常积极。然而，随着通胀在几十年后的回归，这一情况可能会发生变化。换句话说，60年代末到80年代初的高通胀情况（导致回报为负值）可能更接近于目前的情况。

值得一提的是，大型科技股确实成为市场明星，各界也颇为关注纳指的走势。苹果、Alphabet、微软、Meta和亚马逊主导纳斯达克100指数的走势，占该指数的44%以上。自2023年初以来，这五家公司一直是科技股指数中表现前20%的公司，除Alphabet外，所有这些公司的表现都优于大盘，因此纳斯达克100指数最近成功攀升至九个月高点。

这表明，它们今年充当了市场亟须的避风港，在科技领域规模缩小、风险增加导致押注风险上升之际，提供了安全可靠的投资之选。现金为王的当下，这些科技巨头坐拥大量现金流，虽然也不免受到当前环境的影响，但它们相对安全可靠。因此，我们相信大型科技公司今年将继续跑赢大盘。

近期，纳斯达克100指数最近创下1年新高，于周四突破13830点。而且，所有三条移动平均线都呈上升趋势，该指数可能会触及13个月新高，并回到2022年4月的水平。

美元指数走弱仍需时间

“美元走弱”是今年华尔街的共识，但我们此前就提及，美元走弱仍需时间，它将继续是一个“下降4步，然后再上升3步”的故事。过去两周来，美元的反弹也证实了这种观点。

截至周四，美元指数连续第三天上涨，迈过103后下一个目标为3月高点105.88。数据好于预期令美联储6月加息的概率小幅上升，包括布拉德在内的部分美联储委员对未来加息持开放态度。在美元反弹的背景下，黄金在强势美元的压制下跌至1960下方，WTI原油同样难逃下跌命运。

美国利率已见顶，通胀率也进入下降轨道。经济有可能在未来几个月内放缓，因此美联储最早将在9月前开始调整货币政策。短期来看，如果风险偏好改变带动风险敏感型货币上涨，那么就有可能导致美元未来疲软下跌。

关键在于，近期的风险情绪重燃是否会利好其他货币？就其他货币来看，如果关注英镑/美元和欧元/美元就会发现，两大货币对分别在测试1.24和1.08点附近的技术水平，这一行动耐人寻味。澳元/美元仍然处于0.66至0.68的200点紧缩区间的下半部分，新西兰元/美元对也出现相似形态。但美元/加元已出现颓势，周三收盘时走低，首次出现美元兑其他货币走势也可能有反转的信号。

不过作为交易者，我们必须根据当前情况随机应变，当前尚未出现美元看跌信号。同时，如果寻找主要货币对的多头潜在信号，也需要耐心观望,等待信号确认。

（本文作者系嘉盛集团资深分析师。本文已刊发于5月20日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）