上周(11月18日-11月22日)，上证综指报收2885.29点，下跌0.21%，深证成指下跌0.22%，中小板指数下跌0.35%，创业板指数上涨0.30%，沪深300下跌0.70%，上证50下跌1.10%。

行业方面，上周涨幅居前的板块有：钢铁(4.74%)，建筑材料(3.62%)，采掘(3.40%);跌幅居前的板块有：医药生物(-1.98%)，食品饮料(-1.96%)，电子(-1.95%)。

各机构均表示国内经济增长尚难言见底，睿远基金认为，A股和H股尚处于低估阶段，未来会有平稳上升趋势。纯达基金认为，短期市场板块轮动明显，存量资金博弈的情况叠加年底兑现需求，大盘向上的反弹空间有限。

睿远基金：经济韧性好于预期，A、H股被低估

宏观方面，首先，中国经济韧性可能好于预期。从长期来讲，中国经济增速回落概率较大，但是从中短期的角度来讲，可能韧性比大家想象的要好一点，比如大家最担心的地产，长期看房地产销售下滑应该是一个确定的判断，但对于短期而言可能没有那么快，明年估计还有一定的韧性，同时可能需要关注政策的影响，政策的制定可能相对于市场有滞后性，政策制定后对于市场的影响更是个滞后的过程。事实上我们已经看到社会的库存其实是偏低的，而基建后面可能会发力，所以实际上后面的数据未必像大家想的那么差。财政开始储备逆周期工具，比如，专项债可以作为资本金，撬动体系外资金，可能会成为对冲经济下行的重要工具。所以从微观的角度看，逆周期调整也会带来企稳的信号。

其次，外需存在好转可能。外需的确定性比较差，尤其是中美贸易的情况。相对来讲我认为中美的贸易其实是互惠互利的，以前可能80%的受益方是中国，未来可能80%是美国，但是从贸易来看应该是一个双赢的局面。对于美国的企业，不可能放弃中国这么庞大的需求，所以我认为中美贸易关系应该可以寻找到一定的解决方案，虽然可能回不到过去，但也不至于完全脱钩。

第三，关于企业利润下滑的问题。其实企业利润下滑，跟几大板块有关系，从终端角度跟汽车制造关系比较大，黑色金属和化工原料是因为前期供给侧改革使得基数太高了，对于这两个板块，如果说经济短期没有那么差，利润不见得一路往下滑。而汽车制造业其实拐点已经出现，向上弹的幅度不好说，但是基本不会出现两位数的负增长。

市场方面，整体而言，从股票市场的性价比，从国内的历史和海外的比较来看，A股和H股都处于比较低估的阶段，随着新增财富的到来，海外资金和长钱的进入，中国资本市场长期来看将会有平稳上升的趋势。

目前，经济处于转型升级中，现在要做的事情是社会生产率的提升，无论是资本形成的深化，还有人口的问题，都面临比较大的压力，只能靠全社会生产率的提升。中国长期来看的主要优势在于巨大市场的规模效应，市场较小的国家无法成为制造业大国，因为无论做什么研发或生产线投入，其规模达不到规模经济的量，但是中国有14亿人口，有巨大的统一的市场，规模效应优势就在各行各业得到体现，无论是过去的家电，还是未来的汽车，除了集成电路由于资本和技术密集型，有一点点难度，其他绝大多数行业都会逐渐走向世界的前列，当然这是非常长期的事情，但是我们对此要有信心。

大家比较关心明年可能的超额收益的地方，一是持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的;二是短期承压导致估值便宜的优秀公司;三是有二流价格的一流半的公司，但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的过程。

纯达基金：板块轮动明显，年底反弹空间有限

从行业板块来看，板块轮动明显，从中可以看出，资金目前偏好于挖掘处于低位的板块，周期性板块因为跌幅较深超跌反弹;高位强势股则获利回吐。

市场走势方面，周五上证指数放量重挫，创出阶段调整新低逼近年线，中短期均线呈现空头排列态势，表明调整压力较大，后市想要止跌企稳需要牢牢守住年线，否则会加速市场跌势。

上周两市延续弱势，市场信心仍显不足。经济增长尚难言见底、通胀预期存在上行风险、股票市场供给增加、上周又是年内第二大解禁周、年末兑现需求、机构风险偏好下降，这些不利因素对市场反弹形成压制，不过目前看基本是阶段性的。

政策方面，央行近期召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，认为当前经济下行压力持续加大，强调加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，促进实际贷款利率下行。周三即迎来最新LPR报价的下调，对股市而言，增强了投资者信心。

后市来看，预计短期市场仍将延续震荡走势，存量资金博弈的情况叠加年底兑现需求，大盘向上的反弹空间有限。

策略方面以估值合理的蓝筹股为核心底仓，提防一些估值明显高位的抱团股出现筹码松动现象，从防守角度，可适当降低仓位来控制回撤。给予低位板块更多的一些关注，包括5G应用层面以及部分周期品种。

九泰基金：经济增长尚难言见底，投资者需等待时机

上周受CPI超预期，10月经济数据全面不及预期等因素影响，市场呈现单边调整。

整体来看，在全球经济下行压力加大的背景下，当前国内经济整体仍有进一步回落压力，另外一方面，今年以来稳就业政策逐步落地，失业率趋稳。

物价方面，猪肉价格有所回落，但依然值得观察，猪价上行风险并未完全解除。一方面，近期决策层高度关注猪肉供应和价格问题，通过促进生猪生产，多渠道增加肉类供给，妥善实施冻猪肉准备投放等手段，从供给端出发，缓解了猪肉供需紧张的格局。另外一方面，猪肉价格的回落也来自于季节性回调，从历史上看，自2011年以来的8年时间里，11月猪肉价格均呈现环比回落态势，而12月到次年1月进入猪肉需求旺季才是对于猪价最为关键的观察窗口。

央行货币政策报告中依然强调不将房地产作为短期刺激经济的手段，将按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制。综合考虑当前央行降成本任务已经取得初步成效，这也使得央行未来采用全面降息降准等政策工具刺激经济的必要性和紧迫性都有所降低。未来央行通过LPR价格引导贷款利率下行，通过MLF，TMLF等结构性工具灵活调节流动性预期将成为常态，而在当前阶段，通胀和房地产市场价格上行风险也都将得到关注，其利率调整幅度预计也将有限。

短期来看，经济增长尚难言见底、通胀预期存在上行风险、股票市场供给增加、中美签署第一阶段协议时间尚不确定、当前盈利兑现并不充分等因素影响下，预计市场短期仍将以震荡下移态势为主。但这些对市场的制约因素目前看基本是阶段性的，中长期经济新旧动能转换趋势以及流动性状态依然抱乐观预期，从这个角度看，当前投资者只是需要等待时机。随着接近年底，我们认为这个阶段的配置需要在兼顾景气之外，也要在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找逻辑及验证。行业重点关注：家电、风电、保险、地产、建筑、养殖、医药、食品等。