来源：壹财信

作者：赵书涵

1月25日，江苏耀坤液压股份有限公司（下称“耀坤液压”）申报深主板IPO通过上市委审议，符合发行条件、上市条件和信息披露要求。此次IPO，耀坤液压聘请的保荐机构是广发证券。此前广发证券曾卷入康美药业造假事件，接着在去年投行业务再次爆雷，因保荐的美尚生态出现财务造假问题，广发证券被罚没逾千万元。

面对保荐机构的不定时爆雷，耀坤液压估计也暗暗捏了一把汗。不过，从耀坤液压递交的申报材料来看，其自身也存在问题。

一股东未成立先占入股名额

耀坤液压的前身成立于1993年4月，系挂靠集体的“戴帽”企业。2020年11月，耀坤液压整体变更为股份有限公司，注册资本达到7,680万元。

2022年7月，耀坤液压向证监会递交申报主板IPO的材料，之后随着全面注册制的推行，在次年3月，耀坤液压向深交所递交申报材料。

据招股书，在耀坤液压发行申报前的十二个月内，共有七名新股东增资入股。

2021年5月26日，耀坤液压召开股东大会，同意注册资本由原来的7,680万元增加至8,440万元。这是股改后的第一次增资，江阴联泰投资合伙企业（有限合伙，下称“联泰投资”）与另外六名外部投资机构共同认购新增注册资本，认购价格为18.88元/股。

联泰投资增资入股的心情较为迫切，在耀坤液压召开股东大会时，其营业执照还未办妥。根据工商登记信息，联泰投资的成立时间是2021年5月31日，也就是耀坤液压股东大会召开后的第五天。联泰投资的普通合伙人是江阴市江泰投资合伙企业（有限合伙，下称“江泰投资”），有限合伙人是江阴市金融投资有限公司。作为执行事务合伙人，江泰投资背后的合伙人是王燕玉、俞立新两个自然人。

据企查查，联泰投资目前名下仅投资耀坤液压一家公司。

员工结构异于同行可比公司

耀坤液压从设立以来主要从事液压元件及零部件的研发、生产和销售，旗下产品包括油箱、硬管和金属饰件等，公司产品主要应用于挖掘机等各类工程机械主机设备。

经综合考虑，耀坤液压将上市公司恒立液压、艾迪精密、长龄液压、邵阳液压、万通液压、福事特六家公司作为同行业可比公司。

福事特刚在创业板上市半年，其申报材料中也将耀坤液压列为同行业可比公司，恒立液压、艾迪精密、长龄液压、邵阳液压、万通液压五家公司也在可比范围内。和可比同行相比，《壹财信》发现耀坤液压的员工结构异于同行可比公司，销售人员占比较低。

从耀坤液压公示的申报材料来看，可知2021年和2022年的销售人员分别为19人、21人，占员工总数的比例分别为2.03%、2.19%。从福事特申报IPO时公示的首轮问询回复来看，恒立液压、艾迪精密、长龄液压、邵阳液压、万通液压、福事特这两年的销售人员占比均高于耀坤液压，耀坤液压在同行可比公司中排名垫底。

（截图来自福事特申报材料）

从营业规模上分析，恒立液压和艾迪精密2021年、2022年以高达数十亿元的营业收入将其他可比公司甩在身后，长龄液压以9亿元的营收规模位列第三，耀坤液压以2021年和2022年的营业收入分别达到84,234.92万元、70,670.63万元的成绩紧随其后。

再从销售模式来看，耀坤液压与同行可比公司恒立液压、长龄液压、万通液压、福事特均以直销模式为主。

福事特在申报文件中将耀坤液压列为直接竞争对手，自公司成立以来主要从事液压管路系统研发、生产及销售，主要产品包括硬管总成、软管总成、管接头及油箱等液压元件。其中硬管总成产品主要销往工程机械行业，与耀坤液压的下游应用领域重叠。

耀坤液压和福事特的前五大客户集中度均超过50%，耀坤液压的前五大客户包含卡特彼勒、沃尔沃、徐工集团等国内外厂商，福事特的前五大客户以三一集团、中煤集团等国内厂商为主。耀坤液压通过拜访客户，并参与商务谈判的方式来获取业务，福事特是以参与商务谈判为主，辅以招投标方式。

耀坤液压在营收是福事特近两倍的情况下，开拓业务线上的销售人员却远低于福事特。福事特2021年和2022年的销售人员分别为96人、98人，占比分别为10.49%、10.96%。

招股书编制露出马脚

值得注意的是，《壹财信》研究发现，耀坤液压此次IPO递交的申报文件，编制粗糙，暴露不少疑点。

据招股书，在生产过程中，耀坤液压所需的主要原材料包括钢材、机械配件、毛坯件、油漆等。耀坤液压披露了报告期各期主要原材料前五名供应商的情况，其中江阴市邦吉机械有限公司（下称“邦吉机械”）是耀坤液压的毛坯件供应商。2023年1-6月，耀坤液压向邦吉机械采购毛坯件的金额为825.92万元，耀坤液压还特意提醒，其对毛坯件供应商存在其他类型采购。

（截图来自耀坤液压招股书）

但是在随后综合统计的采购金额排入前五名的供应商列表中，耀坤液压2023年1-6月对邦吉机械的采购额为758.55万元，反而比单一产品毛坯件的采购额还低。

（截图来自耀坤液压招股书）

此外，耀坤液压在申报材料编制上还犯了一个更低级的错误。

在首轮问询回复中，耀坤液压分析主要客户的主营业务毛利率情况时，极其马虎。耀坤液压先列举了主要客户卡特彼勒、小松、徐工集团等七名客户2020年至2023年1-6月各期的主营业务收入金额，最后一栏的数据是主要客户的合计收入金额，但是耀坤液压在编制材料中却写成了“平均值”。

（截图来自耀坤液压的首轮问询回复）

尽管广发证券保荐的耀坤液压已顺利过会，即将敲开资本市场的大门，但其上述曝出的问题也不容忽视，应进一步提升公司治理水平和信披质量。