年初以来利好政策频出，央行降准、再贴现利率下调、降息，监管强调金融满足房地产融资、支持实体经济、防范金融风险，未来积极的财政政策和货币政策有望出台。在提振实体经济各项政策协同加码之下，银行业仍可延续“以量补价”稳健经营趋势，盈利增速和盈利水平有望维持平稳。

3月21日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，中国人民银行副行长宣昌能介绍了2024年以来的货币政策成效，主要体现在以下三个方面：

在总量方面，保持货币信贷和融资合理增长、节奏平稳。灵活摆布MLF、公开市场操作、降准0.5个百分点释放1万亿元长期流动性，保障流动性合理充裕。同时，引导金融机构加强贷款均衡投放，防范信贷波动加大。截至2月末，M2、社会融资规模、人民币贷款分别保持8.7%、9%、10.1%的较快增长；与预期增长目标（5%GDP增速+3%CPI增速）相匹配。

在结构方面，持续优化信贷结构，注重提升效能。用好结构性货币政策工具，提升对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，做好金融“五篇大文章”。

同时，加大力度盘活存量金融资源，促进有效投资，助力化解过剩产能。截至2月末，普惠小微贷款同比增长23.1%，制造业中长期贷款和高技术制造业中长期贷款同比增速分别为28.3%、26.5%，金融资源更多流向高质量发展等重点领域。

在价格方面，在前期引导银行下调存款利率、下调支农支小再贷款、再贴现利率等政策的传导下，2月，5年期以上LPR下行0.25个百分点，有效带动贷款利率的持续下降。2月企业贷款加权平均利率为3.72%，同比下降0.13个百分点。

关于下一阶段货币政策空间，央行表示，“我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。下阶段，稳健的货币政策将继续灵活适度、精准有效，合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，保持流动性合理充裕，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，持续做好五篇大文章，加大力度盘活存量金融资源。”

货币政策和银行基本面改善值得期待

总体来看，人民银行加大宏观政策调控力度，将维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量。

在总量上，在灵活摆布中期借贷便利（MLF）、公开市场操作的同时，开年又降准0.5个百分点，一次性释放长期流动性超过1万亿元，从量上充分保障流动性供给。

保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，意味着货币政策的年度目标已经将维护价格稳定、推动价格温和回升考虑在内。

宣昌能副行长表示：“今年预期目标是国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，如果社会融资规模和M2增速不低于8%，就已经考虑了3%的价格水平预期目标。”同时，注重引导金融机构加强贷款均衡投放，防范信贷波动加大、“开门红”过度冲高，为经济提供稳定、可持续的金融支持。

在结构上，科技创新、先进制造、绿色发展等都是体现高质量发展的重要领域，人民银行继续实施好支持碳减排再贷款，2023年12月新增的5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度已全部发放，还将设立科技创新和技术改造再贷款，不断提升对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，做好金融“五篇大文章”。

在价格上，促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率稳定。面对国内银行存贷息差、境内外利差约束，人民银行通过政策组合推动降低成本的效果持续显现。

在前期引导银行下调存款利率以及下调支农支小再贷款、再贴现利率等政策的传导下，2月5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下行0.25个百分点，为LPR改革以来最大降幅，有效带动贷款利率的持续下降，这有利于降低社会综合融资成本，激发有潜能的消费，扩大有效益的投资。

同时，既坚持市场在汇率形成中起决定作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，又强化预期引导，防范汇率超调风险，有利于在复杂形势下保持人民币汇率的基本稳定。

中国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，降准仍有空间。宣昌能副行长表示，“我国存款准备金率平均水平还有7%，仍然是投放流动性的重要手段。”存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性，设立的科技创新和技术改造再贷款将助力高端制造业和数字经济的加快发展。

信达证券认为，降准有望降低银行负债成本，从而助力信贷扩张并带动信贷利率下降，促进“量增价降”，货币政策和银行基本面改善值得期待。

年初以来利好政策频出，央行降准、再贴现利率下调、降息，监管强调金融满足房地产融资、支持实体经济、防范金融风险。未来积极的财政政策和货币政策有望出台，在政策利好带动经济预期改善的背景下，银行基本面和估值均有望得到修复。

政策协同加码银行延续稳健经营

根据人民银行3月15日发布的2024年2月金融统计数据报告 2月新增社融1.52万亿元，同比少增1.64万亿元；1-2月合计增量为8.1万亿元，同比少增1.1万亿元；存量规模达到385.72万亿元，同比增速为9%，较1月同比增速环比下降0.5个百分点。

2月金融数据出现一定程度的波动：2月新增人民币贷款1.45万亿元，同比少增3600亿元；1-2月合计增量为6.37万亿元，同比少增3400亿元。金融机构人民币贷款余额为243.96万亿元，同比增长10.1%，增速环比下行0.3个百分点。

在居民端，结合地产销售数据看，居民中长期贷款新增明显强于地产销售，预计或与提前还贷下降有关。在企业端，1-2月，企业中长期贷款合计4.6万亿元，仅比2023年同期下降100亿元。

从当前政策发展趋势看，2023年12月新增的PSL额度已经落实到政策性银行，房地产融资获得一定程度的支持，对当期企业端融资有明显支撑。

2月，M2同比增长8.7%，持平于1月；M1同比增长1.2%，增速环比下降4.7个百分点。考虑到春季因素的扰动、2023年同期相对较高的基数以及1-2月新房销售不高等因素的综合影响，政策的加快落地仍是重要的支撑因素。

综合来看，在“均衡投放”的新模式下，1月至2月单月的融资数据略有波动符合预期，2月数据整体反映政策仍在明显发力。结合短期的高频数据，3月信贷需求或有所恢复，未来仍需重点关注稳增长政策的落地情况。

展望2024年全年，在内需回升及财政政策的推动下，预计企业端和居民端的投资和消费将逐步活跃，宏观经济总体呈现复苏格局，叠加各类债务问题的逐步缓解，银行业的资产质量或整体保持稳健。

行业整体处于业绩触底阶段，随着重定价因素的逐步消退，需求端的回升或带动贷款端收益率逐步企稳，叠加存款端成本率的稳中下行，净息差有望筑底。

而且，中国经济已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换档。当前资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。

盘活低效占用的金融资源，提高资金的使用效率，也将成为未来政策重点关注的方向。

展望2024年，从资本补充、资产负债表健康性与可持续信用扩张角度看，银行业息差收窄压力或逐步缩小。尽管当前有效融资需求仍然偏弱，但在提振实体经济的各项政策协同加码之下，行业仍可延续“以量补价”稳健经营趋势，盈利增速和盈利水平有望维持平稳。

当前上市银行整体估值仍处于历史低位，安全边际较高。量、价、质任一方面在边际上的积极变化均有望带来估值提升的机会。结合当前市场环境、个股估值和盈利水平，可积极布局高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。