主持人语

美股财报季从4月12日全面展开，最先发布的是美国的大中型银行。投资者对于这一季度的财报密切关注，因为在美联储可能不会很快降息的消息传来之后，公司的盈利情况将成为推动未来市场趋势的重要因素。

目前来看，标普500指数的市盈率为21倍，相当于4.8%的收益率。而10年期美债收益率截至4月11日已升至4.6%。相比之下，股票的收益率并不占优势。

结构性机会成为投资人的关注方向。首先，华尔街从2023年三季度开始看到了成长股和价值股估值的巨大剪刀差。而市场基本面、收益率、债务水平和经济指标等，都成为支撑价值股上行的充分条件。

此外，美股科技股在4月11日“王者归来”，原因在于机构看到，科技巨头2024年一季度财报仍会大幅高于预期。

全球投资者都在翘首观望经济在高利率下的表现如何，风险在于，有一些明显的机会，其他人都看到，而你错过了。

主持人 李健

4月10日盘前，美国股指期货大跳水，美国CPI全线超出预期，这导致6月降息预期暴跌，高盛更是将首次预期推迟至7月，下调全年3次降息预期至2次。

数据显示，3月核心CPI同比增速并未如预期一样下降至3.7%，相反维持在2月的3.8%不变，环比也维持在0.4%，没有如预期般下降至0.3%；整体CPI同比增速从2月的3.2%大幅上升至3.5%，高于市场的3.4%。受此影响，美国10年期国债收益率直线上升至4.5%。美元指数期货也直线跳升，从103.8一举突破104，而后逼近105大关，美股大幅下挫。

然而，金价却异常坚挺，一度从2350美元附近下跌近30美元，而后则出现反弹，截至北京时间4月11日凌晨，国际黄金现货价格报2339.72美元/盎司。我们此前就提及，金价今年已经上涨近14%，且在上个月大幅上涨9%和本月进一步上涨约5%之后，黄金现在处于极度超买的点位。因此，尽管黄金中期依旧看涨，但短期能否保持在高位，还是马上会上演迟到的修正，这非常值得玩味。

通胀超预期打压降息预期

从过去半年的数据来看，通胀始终未能降至3%以下，而近期回升的能源价格可能导致通胀威胁的再次升高，这对消费者、投资者以及美联储来说都不是好消息。4月10日的CPI高于预期，再叠加此前一周强劲的就业报告，将呼应近期美联储的主流观点即“保持耐心不急于降息”，这也提振了美元和美债收益率的表现，并继续对美股造成压力，也对金价动能构成压制。

就此次通胀数据来看，先看核心通胀项，虽然交通运输服务在核心CPI中的占比仅为7%，但此次却贡献了核心CPI环比增长的三分之一以上（14个基点），反映了汽车保险的增长大于预期以及汽车维修成本的上涨1.7%；非住房服务通胀从2月的+0.47%上升至+0.65%；医疗服务价格也上涨强劲（+0.6%）；在CPI的其他方面，服装（+0.7%）和宠物（+1.0%）类别也表现强劲。相反，占比较大的住房指标表现稳健（房租占比达30%-40%），主要租金通胀放缓（环比从+0.46%下降至+0.41%），而业主等价租金类别与2月相匹配（+0.44%）；托儿服务、个人护理服务和汽车价格都出现下降；航空票价下降，但降幅小于预期。

总体CPI环比上涨0.38%，主要是因为能源价格上涨1.1%，食品价格微涨0.1%。布伦特原油价格近期已经突破了90美元/桶大关。

国际投行纷纷将美联储开始降息的时间预期从6月推迟到7月以后。市场对FOMC在2024年的三次降息预测已经存在严重分歧，我们认为美联储在看到1月至3月间三个更强劲的通胀数据后，需要通过之后几个月更弱的数据来平衡，才可能继续推动降息。这意味着2024年7月和11月将实施两次降息的可能性更高。

事实上，早在此前的非农就业数据发布后，降息预期已经大降，只是当时6月降息的预期还剩50%。3月的美国非农就业报告比预期强劲得多，新增30.3万个非农就业岗位，远超预期的20万个，并且高于2月下调后的27万个。失业率则意外地从3.9%降至3.8%，而平均每小时工资上涨了0.3%，高于上月的0.2%。所有新增的工作岗位都是兼职工作。兼职工作岗位数量激增了69.1万个，而全职工作岗位减少了6000个。这表明美联储可以耐心等待，将利率维持较高水平更长时间。

我们当时就提出，美联储在6月降息的可能性现在看起来较小，甚至可能在3月CPI报告出炉后低于50%（目前6月降息预期几乎消失）。如果美联储真的是数据导向，要降息将会很困难。相比起一些国际投行的预测，市场现在已完全定价第一次降息将在9月而不是7月进行。

下周黄金可能经历盘整

相比起大跌的美股和美债价格，当日金价的反应则颇为平静。教科书的逻辑在于，美债收益率飙升意味着非生息资产黄金的相对吸引力下降，在不降息的背景下，金价很难攀升。然而，黄金现货价格仍维持在2350美元的历史新高附近。

但金价可能无法长时间抵挡收益率上升。黄金的隔夜隐含波动率高达30%。上周末，伊朗和以色列之间的冲突没有进一步升级，这意味着我们最近几周观察到的原油和黄金价格的大幅上涨将有所缓解。但黄金下跌后迅速被买入，再次上涨至2350美元以上的历史高点，然后开始回落。这在一定程度上是由于技术动能，因为黄金在上周五收于周线高点附近。

但在上个月大幅上涨9%和本月进一步上涨约5%之后，黄金现在处于极度超买的点位。因此，黄金能否保持在高位，还是马上会上演迟到的修正，这非常值得玩味。在我们看来，黄金可能无法长时间抵挡美债收益率的上升。黄金投资者看来是对美国债券市场和经济数据的强势视而不见，上周五强劲的美国就业报告也无法阻止黄金创下新纪录。但随着政府债券收益率的上升，从收益率的角度来看，持有黄金的机会成本正在增加，因为黄金缺乏计息属性。因此，调整的风险确实在上升。在某个阶段，投资者更愿意利用他们的投资资本来选择固收产品，而不会寄希望于黄金实现进一步资本增值。

就技术指标看，黄金看起来都超买无疑。黄金在周线图上，RSI升至75.00上方，这是一个极度超买的点位。在之前金价突破70关口的时候，它曾经历下跌。虽然过去的价格走势不一定指向未来的表现，但鉴于两周都大幅上涨，至少不能忽视黄金从当前点位走低的风险。

除了RSI处于超买区域外，黄金也接近161.8%斐波那契延伸位2359美元。该斐波那契延伸位取自2020年8月高点和2022年9月低点。

不过，我们只是认为短期的超涨可能需要被修正，但中期依旧持续看涨黄金。如果出现小幅回调，这不一定代表涨势的结束。那些在较低点位错过买入黄金的人将在任何逢低买入的机会出现时入场。

在日线图上，我们可以更清晰地看到价格走势。相对强弱指数（RSI）稳稳地高出70.0的门槛，这表明我们可能会在下周看到一些获利回吐或盘整。强劲的看涨趋势意味着任何大幅下跌都可能找到支撑。短期支撑位现在位于2300美元左右，然后是2222美元附近更关键的区域，然后是2200美元区域。2222美元区域也是21日指数均线与看涨趋势线汇合的地方。未来几天，我们能看到黄金/美元跌至这个点位吗？

事实上，尽管美元强势、且市场对美联储降息预期有所降温，但来自全球央行和亚洲投资者的强劲需求依然推高了过去几周的金价，今年金价其实跑赢了全球股市和债市，这也导致金价迟迟难以出现修正。今年1-2月的初步数据显示，全球央行买入了约64公吨黄金，中国从瑞士进口的黄金总量达到132公吨。据世界黄金协会数据，中国增持黄金储备量位居前列，2023年中国是黄金储备量增加最多的国家。中国今年3月外汇储备规模环比上升，黄金储备连续第十七个月上升。

整体来说，我们认为，RSI指向的超买情况可以随着时间的推移而得到修正，特别是如果黄金在当前点位附近盘整几天，而不会回吐太多，比如跌破2222美元点位。考虑到黄金近期的快速上涨，这已经将是期待抄底的黄金投资者希望看到的最佳情况。　

（作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）