上周(12月9日—12月13日)A股市场震荡上行，上证综指上涨1.91%，报收2967.68点，深证成指上涨1.28%，沪深300指数上涨1.69%，中小板指上涨0.79%，创业板指上涨1.66%。

行业板块方面，根据申万一级行业分类，涨幅居前的板块主要是计算机、电子、传媒、钢铁等，其涨幅分别为3.26%、3.00%、2.84%、2.49%;跌幅居前的板块分别是农林牧渔、医药生物、国防军工，其下跌幅度分别为-3.40%、-0.42%、-0.08。

展望明年行情，各机构依然看好医药、科技、消费等板块。国泰基金认为小市值个股未来逆袭难度较大，看好中盘优质个股。重阳投资认为未来市场走向主要取决于国内企业改革和中美关系走向。

国泰基金：看好中盘优质标的

最近几年，外资持续流入，加速A股投资国际化，促使A股市场生态发生剧烈变化。A股国际化的趋势非常明显，海外资金带来的投资偏好和投资方法论也深深影响了A股市场。比如2019年以来，市场给予行业龙头的溢价高企，一改此前市场追逐小而美机会的投资风气。

可以说，在当前市场风格之下，小市值个股实现逆袭的难度较大。未来，200-300亿元的细分中盘龙头股票将是外资下一步买入的方向，前期被市场抛弃的一些中盘优质标的随着业绩的释放以及外资的重视，或迎来较好的投资机会。

具体而言，我们相对看好医药消费、新能源汽车、消费电子等。其中，医药领域受益于人口老龄化，通过长期配置力求赚取稳定收益，优质个股回调之后，或将是重要的布局窗口;新能源汽车板块此前受补贴退坡等因素压制，但随着国内外新能源汽车企业新布局的铺开，全球加速电动化的推动以及外资传统车企的纷纷入局，未来趋势大概率向好;除此之外，以5G为代表的消费电子以及军工等，后续也或可精选估值低、长期趋势向好的个股进行布局。

展望即将到来的2020年，我们对中长期市场相对积极。宏观经济平稳下行与去杠杆正在成为常态，贸易战等对资本市场的边际影响也逐步弱化，股市上涨的核心逻辑没有发生变化;而从股债收益比(沪深300股息率/10年期国债)来看，目前权益资产配置依然占优;另外，从增量资金来看，海外资金仍低配A股，或将继续流入。因此，现在或是较好的投资布局时机。

上投摩根：积极布局2020年上半年股市结构性行情

年初以来A股上涨动能主要来源于流动性改善以及企业盈利企稳，这使得市场在经历2018年市场市场大幅调整后能够在此背景下得到市场和估值的双向修正，因而一部分板块走出了大行情(养殖、电子、医药、消费)。

但同时宏观经济仍然面临压力，因此资金在配置选择出现明显分层：与经济相关度大的品种(家居、房地产、建材等)虽然便宜，但表现较弱;与经济相关度不高、盈利增长确定的品种(电子、医药、消费)则轮流表现，出现较为明显的结构分化行情。值得注意的是，在大的宏观格局没有发生改变时，A股市场结构分化的格局不会改变。

展望2020年，中期市场仍具备上行空间，未来3-6个月可以期待企业盈利等方面出现好转;流动性上，货币政策仍保持宽松态势，而市场新增资金仍然对核心资产等板块密切关注。尽管如此，投资者仍应当将密切关注市场当前风险点，包括经济增速下行、通胀上升制约流动性政策变动空间、核心资产估值水平提升较快等。

长期来看，我们坚定看好中国经济长期增长带来的配置机会——受益于中国巨大的内需市场和改革趋势，A股在消费、医药、科技、创新、制造、金融等领域必然会走出一大批优秀企业。以科技行业为例，需求扩张以及国产替代、自主可控依然是我们在科技行业未来坚持的两大投资主线。受益于政策利好，医药生物行业(尤其是创新药、医疗服务、医疗器械等)空间也十分显著。而消费行业虽然经历了长期估值修复，目前价格并不便宜，但长期来看依然是稳定的且具有成长潜力的优质资产，如果这类资产的业绩和增长预期在未来的长期时间内能得到兑现，则能为组合带来更好的长期回报。

重阳投资：市场未来走向的关键在于“一内一外”两大关系

在我们看来，判断市场未来走向的关键在于辨析“一内一外”两大关系。“一内”指改革，“一外”指中美关系。我们相信中央决策层在宏观政策取向上有明确共识，即保持政策定力，避免强刺激。强刺激虽能解一时之困，长期看却无异于饮鸩止渴，其所造成的通货膨胀等后遗症显然与实现人民美好生活的终极政策目标背道而驰。那么，如何在宏观政策定力之下实现改革的终极目标呢?最好的方法是提高企业效率。企业是宏观经济的细胞，企业效率不彰不仅拖累经济增长，还将加重通货膨胀。当前，企业效率尤其是国企效率到了改革攻坚的关键时期。国有企业大多处于事关国计民生的关键领域，与改革的终极目标可谓息息相关。我们需要高度重视这方面改革所带来的机会。

改革既要紧紧盯住目标不动摇，同时也要掌握好力度和节奏，毕竟改革是利益关系的深度调整，需要避免多线作战。这就需要“一外”(即中美关系)的相对稳定。中美之间的竞争将成常态化局面，这是投资人必须接受的客观趋势。但是，在当前全球经济高度相互依存的背景下，中美全面脱钩的情形亦难以发生。全面竞争同时伴随合作与妥协才是中美关系未来的新常态。目前，中美贸易摩擦对实体经济的影响和对资本市场风险偏好的冲击在边际上已经逐渐减弱。

利率是影响当前判断的另外一个重要维度。一个国家在某个特定时期的无风险利率水平体现了当时当地的经济发展、风土人情以及风俗习惯，利率的背后是人性。欧日等发达国家随着经济水平和富裕程度的抬升，以及高福利体系的确立，人们的生活方式、决策习惯和价值取向也随之改变，由奋斗拼搏转向更多地享受生活，食利阶层随之增多。与承担高风险博取高收益的生活方式相比，他们更愿意追求资金的稳定和安全性，于是推动无风险收益率下降。美欧股市处于历史高位，日本股市也大幅收复1990年泡沫经济破灭以来的失地，从某种程度上讲，也是无风险利率大幅下降乃至出现负利率的结果。国债是无风险和低风险资产的避风港，负利率导致这个避风港已经无法停泊更多的船只。资金只得另寻出路，从而推升股票等资产价格。相比而言，中国目前尚处于全民拼搏的爬升期，食利阶层未成规模，这使得我们的无风险利率可以稳定在一定的水平，继续为经济持续发展积蓄势能。这可以说是中国经济的一大潜在优势。

综合盈利、利率、制度变革和风险偏好等多方面因素，展望2020年，我们选择采取“守望相助”的投资策略：“守”是守护那些事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司;“望”是冀望那些真科技、真创新，尤其是具备“硬科技”实力的优质公司。科技突围是中国赢得国际竞争的关键，在这方面我们已经没有退路，必须迎难而上。以中国目前的发展水平和综合国力，我们预计将有一批卓越的硬科技公司脱颖而出;“相助”指的是兼顾稳健防御与选择性进取。

另外，我们认为，如果2020年“一内一外”两大变量的关系良性演进，中国股市不排除超预期上涨的可能性。特别是港股市场，当前估值处于历史低位，而且更为国际化，资金天然有逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。结合历史规律，我们判断，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎指数行情。